观点概述

回顾上半年，棕榈油在产地本土消费亮眼，且增产季来临时点前现实基本面较强的加持下先于其他油脂走强。但市场对于现实端因素的交易过于热衷，导致在增产季正常到来后显得反应不足，棕榈油价格再度向下回归。期间，能源价格的先扬后抑也起到一定带动作用。4、5月份，高价导致的需求负反馈与宏观情绪好转前后拉扯行情，国内进口利润迎来久违的转正，供应回升预期引导棕榈油月差快速由back转为contango。

展望下半年，供应端关注三季度拉尼娜发展的强弱，是否对东南亚地区造成洪涝，进而阶段性打破正常的棕榈油增产周期。也需要警惕马来西亚老棕榈树重植进度加快而导致的年度产量不及预期的可能。由于目前产地棕榈油基本面在其本土消费良好的帮助下依旧支撑较强，任何供应端扰动都有可能引发产地新的挺价动作。2024年印尼、马来西亚棕榈油产量同比增量都较有限，全球库消比同比可能仍然偏紧。目前国际油脂中，棕榈油估值小幅偏高，在没有供应端扰动的情况下，或下行空间有限，马棕在3700马币位置或有支撑。

国内棕榈油进口窗口打开过后二季度或迎一定程度的进口回归。但豆棕价差经过修复之后，棕榈油成交、消费亦有好转。关注国内棕榈油累库节奏。在进口利润再度趋于倒挂的情况下，棕榈油累库速度存在慢于预期的可能。

综合来看，目前油脂板块价格中性偏低，在一定程度对应于全球油料库消比低位回升的现实基本面。在寻求新驱动的阶段，棕榈油或维持区间运行。同时，价格低位可能对利多题材更加敏感。激进者或可关注7200点附近区间下沿支撑，底仓埋伏。月差方面，考虑进口供应回归的反套逻辑或已有所交易，棕榈油累库程度可能有限，激进者或可关注低位正套机会。

意外因素：能源价格大幅下跌；人民币汇率超预期波动