★南美：天气理想，丰产预期不断加强

迄今为止南美大豆产区天气理想，市场不断上调巴西大豆产量预估。未来一个月南美天气及产量预期调整仍是主要矛盾，我们不排除天气出现异常的可能性，但除非产量大幅下调，否则全球24/25年度平衡表宽松的局面不会改变。随着丰产兑现，未来巴西CNF升贴水仍有继续下跌的可能，我们认为无需过多考虑巴西大豆种植成本对价格的支撑。

★美国：政策影响下需求前景黯淡，明年种植面积大概率下降

当前美豆出口及压榨需求均表现强劲，但特朗普上任后的关税及清洁能源政策令需求前景蒙上阴影。目前大豆/玉米比价偏低，若低比价持续至明年，美国25/26年度大豆种植面积大概率下降，USDA基线预测报告预估为8500万英亩。但明年ENSO中性气候下单产表现可能也很好，此外考虑到美豆需求前景黯淡，2025年CBOT大豆恐难脱离熊市。

★豆粕：有估值无驱动，继续等待转机

全球大豆宽松格局下我国进口大豆成本不断下降，豆粕期价也将维持弱势，但明年特朗普上台后预计价格波动率上升。我们认为不必过度担忧我国24/25年度进口大豆供应，25/26年度则面临更多不确定性。2025年我国豆粕需求预计和饲料产量同步增长，但增速更多取决于替代及豆粕在禽料和水产料中的添比。

★风险提示

宏观风险，政策风险，产地天气风险等