核心观点：

l  贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。当前美国处于降息周期，实际利率的下降将继续支撑贵金属价格走势。因市场的抢跑越来提前，目前的金价或已包含了对后市降息预期的部分定价。且美国通胀有反弹风险，将制约明年美联储的降息空间。另外，逆全球化和去美元化背景下，黄金的货币属性逐渐回归，再加上地缘政治风险频发，也会提振黄金的避险需求。贵金属的长期资产配置价值依然显著。

l  经历了今年的强势上涨后，预计2025年金价的上涨或将放缓，但仍然存在一定的上行空间。

l  明年白银表现将超过黄金。当前的金银处于历史偏高水平，这说明相对于今年屡创新高的金价而言，银价目前仍然被低估。从历史规律来看，在贵金属牛市的后期阶段，白银的表现往往优于黄金。另外，光伏用银增加拉动白银的供需缺口在持续扩大，也为银价提供支撑。预计波动性更强的银价在2025年将会有更耀眼的表现。