核心观点：

l  贵金属的短期波动会受美联储货币降息预期的摇摆而波动。虽然美国通胀在回落改善，但美联储并不会急于降息，预计美联储维持高利率的时间将比市场预期的更久。高利率下美国的债务问题将愈发严峻。虽然降息预期在一再推迟，但美联储迈向降息的大方向是确定的，市场还会继续抢跑降息预期。另外，全球大选的不确定性，尤其是11月美国大选，都将加剧市场的波动，提升避险需求。预计金价下跌空间有限，可能通过持续高位震荡来完成调整。在一次次降息预期的折返中，金价的下跌都是很好的买入窗口。对于白银而言，供需缺口扩大和低库存将为银价提供强有力的支撑，银价的高弹性或将在下半年再度凸显。

l  在逆全球化和去美元化背景下，美元的国际货币地位正在削弱，黄金的货币属性有所回归，以及全球央行在持续增加黄金储备，地缘政治风险频发，都将持续提振黄金的需求。中长期来看，黄金的资产配置价值凸显。