尿素：供需两茫茫，压力几多愁？  资深高级分析师：张凌璐

年报摘要：
⚫ 2024年行情回顾 2024 年尿素产量预计为6520万吨，同比增幅8.38%。消费量仍保持增长态势，预计全年达到6132万吨，同比增幅6.37%。出口需求骤降超90%，全年出口量或不足30万吨，创二十余年新低。由于需求增速慢于产量增速，尿素企业库存全年提升 139%，绝对水平达到五年第二高位。2024 全年尿素期价运行中枢从 8 月中旬之前的 2030±200 元/吨下移至1800±100 元/吨区间。
⚫ 2025年市场分析逻辑 2025 年尿素行业产能、产量增速将继续创新高，二者分别提升8.97%至8577 万吨、8.66%至 7084.7 万吨，即便考虑到淘汰及固定床改造的对冲影响，产量预计也将达到6900万吨左右。相比之下，2025年尿素消费增速将回落至4.28%，绝对水平6394.73万吨，尿素供需仍将处于不平衡状态。2025年尿素需求端的不确定因素在于出口，倘若下半年出口放开，则全年产需差有望缩窄至356万吨左右，尿素库存也将维持与2024年底相当水平波动。但若出口仍受限，则尿素全年供需差将扩大至 693 万吨左右，尿素库存也可能再度翻倍。 2025 年尿素期价运行中枢将较2024年继续下移至1700元/吨±200元/吨，高点出现于上半年，低点出现在下半年。
⚫ 风险提示：出口政策不及预期、产能投放不及预期