2024年，全球贵金属市场在充满挑战的环境中波动剧烈，展现出避险资产在复杂经济周期中的重要作用。全球范围内，宏观经济的疲软与地缘政治危机交织，使投资者重新聚焦黄金和白银等贵金属，以对冲风险和不确定性。下半年，市场环境发生显著变化。美联储开启降息周期，且避险情绪出现反复。尽管如此，贵金属表现仍具韧性，截至11月25日，COMEX黄金累计上涨26.52%，COMEX白银涨幅则为25.72%，充分反映了贵金属兼具抗通胀、避险以及投资等多重属性。   以传统的实际利率框架来衡量黄金价格的话会发现，从2023年开始贵金属与实际利率之间的相关性大幅降低，黄金价格涨幅与实际利率跌幅相比存在明显高估。   站在当下关口，笔者认为贵金属市场面临的关键问题有二：一是贵金属与实际利率的相关性在缺位两年后是否会回归；二是贵金属未来一段时间内的交易主线是什么。为了回答这两个问题，笔者复盘了上世纪90年代以来降息周期内黄金的表现，并从中发现了一定的规律。