美联储货币政策方面，从25年时间维度看，无论当前美经济现状，美国相较其他经济的相对韧性，还是当前美通胀水平已经大幅回落，美国或有望维持阶段性软着陆路径，这预计限制美联储25年降息空间并放缓美降息节奏，进而约束25年黄金上涨高度。我们预计美联储25年首次降息时点可能出现在6月，年内降息次数预期预计2次。

节奏上，预计25年一季度，黄金将受制于美联储降息预期暂缓且强势美元与美债收益率影响而整体震荡，但二季度可能进入降息交易恢复期而推动贵金属投资需求回暖进而走强。下半年来看，降息周期下的投资需求或逐渐过度至获利回吐阶段，贵金属价格可能呈现回调状态。但全球经济周期共振性下降，全球黄金ETF投资需求亦有所分化，美联储降息周期将主要影响欧美市场，而亚洲市场稳健需求可能一定程度平抑美联储货币政策影响，这也增加黄金价格复杂性。

白银需求侧仍缺乏实质性上行驱动，25年银价大概率继续维持震荡格局，节奏跟随黄金。白银投资需求预计仍将弱于黄金，主要因亚洲市场白银ETP投资渠道少，增量贡献微弱；白银工业需求受制于光伏产业链快速扩张后基数上升、海外市场需求放缓、全产业链产能过剩引致亏损以及主动去库和产能出清等因素影响，增速和增量预计进一步放缓，但印度市场光伏产业或将支撑工业用银需求。

我们预计，黄金上涨周期仍未结束，但25年上涨流畅度将下降，年内或呈现先震荡后上扬再回调走势，而特朗普的上台加剧黄金价格路径不确定性，但难改趋势，央行购金需求虽有所放缓，但依然是支撑黄金价格的重要因素。国内贵金属价格稳定性预计优于海外，受汇率因素平衡。