一季度，郑棉整体呈区间窄幅震荡，初期受补库及政策预期提振小幅上涨，后因下游订单欠佳及美国加征关税担忧回落，同时受高库存及套保压力制约，价格波动收窄。同期，美棉走势偏弱，前期出口进度缓慢，叠加高未点价合约和空头持仓压力震荡下行，后虽新棉意向种植面积缩减，但中国加征关税使其价格下破，而后美联储降息预期引发美元波动，美棉最终维持震荡格局。

展望二季度，北疆仍有部分新棉有待套保，国内“金三银四”或仍显旺季不旺的特点，需求季节性特征弱化，四月订单持续性或欠佳，在美国进口关税加征及成品库存偏高下，国内外销难有显著好转，同时国内新季植棉面积在目标价格补贴政策的支持下或趋于稳定，若天气未有显著异常，我们对新疆棉产量持乐观预期，预计二季度国内棉价或承压低位运行，波动空间有限，随旺季需求转弱后，棉价或有阶段性下探可能。同时，美棉新年度种植面积或有下调且产区旱情风险尚存，若后续产区天气未有明显改善，新季产量或有下滑，叠加美联储降息预期，美棉价格或强于国内，但美棉高企的空头持仓量与未点价合约量对盘面的压力仍需时间去消化。