上市回顾

盘面运行区间2400-3000元/吨，政策预期、基本面预期、仓储成本等因素影响远月盘面价格表现，现货供需、仓单量、盘面升贴水更多影响近月盘面价格。

品种特性、预期博弈支撑远月高升水

烧碱为八级危险品，具有极强的腐蚀性。从事烧碱生产、贸易等业务，需具备危险品经营许可证。液碱现货流通量小，直销比例达90%。其中，运输超过50km的32%碱运费价格为0.4-0.5元/湿吨·km，300km以上的贸易要用50%碱。

液碱的高仓储费、高运费对远月合约升水形成支撑。根据当前交割规则计算，交割前60、45、30、15、5天注册仓单，厂库仓单成本分别为44、38、32、26、22元/吨，社库仓单成本分别为669、546、423、300、218元/吨。在市场氛围偏暖的背景下，2405与2409合约（交割月之前的两个月时间内）普遍升水现货300元/吨以上。随交割月临近，仓储时间减少有利于降低仓单持有的成本。

多次交割博弈，盘面趋于理性运行

烧碱上市初期，市场认为上游参与期货意愿偏低，盘面交割压力小，05和06交割月的前一个月仍给到盘面高升水。厂库仓单成本低且盘面升水100-200元/吨，厂库注册仓单意愿受提振。买方处理仓单有三种方式，上游回购、盘面协议平仓以及现货销售，三种方式均需盘面贴水至少100元/吨才可能不亏损。

经历过05/06盘面升水交割后，卖方注册、回购仓单均盈利，卖方参与仓单注册的积极性提升，然而，盘面升水导致买方接货亏损，近月买方博弈的心态由乐观转向悲观。6月初07、08合约基差大幅走弱，07交割月基差的均值为185元/吨。此时买方接仓单，基差可以覆盖仓单回购的成本。08合约基差走强的时间点前置，上游临近交割交货意愿下降。

由此可见，交割前两个月基差的快速走强将抑制上游交货意愿，厂家对远月烧碱的供需预期也影响仓单数量。若交割前盘面升水现货，买方接货的意愿也较差。临近交割，盘面大概率围绕现货波动，以寻求价格运行的安全边际。盘面上边际参考“厂库32%碱现货价+仓单成本”，下边际参考“厂库32%碱现货价-接货成本（约100元/吨）”。

风险提示：（1）基本面预期；（2）上游检修；（3）需求变化。