2024Q3回顾——弱预期弱现实，价格重心下移

Q3 PVC盘面明显走弱，价格重心由6300元/吨下移至5300元/吨，跌幅达15.8%。流畅下行的主要压力在于1）国内地产政策效果有限，海外经济预期由软着陆转向衰退，市场情绪较为悲观；2）夏季电力扰动未兑现，Q3煤价、电石价格偏弱运行，叠加8-9月烧碱涨价，PVC综合成本重心下移；3）BIS延期前印度买盘谨慎，中国出口疲软；4）9月国内需求改善不明显，下游以消化成品库存为主；5）PVC产量居高不下。

2024Q4展望——估值偏低&预期摇摆，盘面或先扬后抑

宏观视角，国内地产延续弱势，政策预期调整；海外美国经济预期或修正，中美贸易摩擦可能加剧。国内层面，9月24号国务院新闻办公室举行的新闻发布会，央行公布了一系列政策，或预示国内政策转向，提振市场风险偏好。10月政治局会议前，商品市场的政策预期博弈将增强。首付比例和贷款利率的下调对房地产销售有托底作用，不过房价同比仍在持续回落的背景下，居民购房意愿大概偏弱，房地产市场难以进入正反馈机制。海外层面，美联储9月FOMC会议预防式降息50bp，衰退预期向软着陆预期修正。警惕美国制造业PMI下滑、就业延续走弱引导市场预期再次转向悲观。

供需视角，PVC过剩格局延续，表现为下游主动去化成品库存、仅低价投机，印度补库或近尾声，而上游开工维持高位。需求层面，9月需求旺季不旺较为明显，Q4淡季下游开工仍将下行；从投机来看，中下游均为买跌不买涨。印度11月由淡季转入旺季以及12月底BIS认证可能生效，10月或是印度最后的补库时间窗口，出口扰动为Q4印度反倾销落地。供应层面，产能扩张速率不高，但存量装置供应仍过剩。观察利润持续处于低位区间，PVC存量装置是否降负。预计地产修复前，PVC将经历利润压缩-库存去化-产能清出的过程。

Q4国内煤价或易涨难跌，兰炭价格坚挺。9-10月煤价下行压力不大，主要是非电需求的边际提升、大秦线秋检、北方等地区备货补库等支撑对冲了淡季火电需求走弱的压力；临近冬季,供热供暖需求的季节性回归将给予煤炭价格支撑。电石价格或呈现窄幅震荡，表现为成本小幅上移以及现货利润收窄。烧碱供需将由偏紧转向过剩，9月现货价格见顶，Q4或高位回落。综上，电石或转入震荡市，烧碱价格回落，PVC氯碱综合成本居高不下，大概处于5600元/吨以上。

策略分析：近期海内外预期均有修正，市场风险偏好改善。国内10月政治局会议前，市场的政策预期博弈将增强，盘面或可谨慎乐观，反弹高度或受氯碱综合成本压制，警惕政策预期证伪或者美国制造业PMI、就业延续走弱引导市场再次转向悲观。中长期盘面谨慎偏弱，一是临近01合约交割，基本面定价权重将上升；二是地产暂难进入正循环机制，PVC仍面临产能出清压力。考虑氯碱综合成本偏高、企业亏损扩大，盘面下行空间亦偏谨慎。

单边策略：短期谨慎乐观，中长期偏空对待。

套利策略：1-5逢高反套。

风险提示：（1）宏观预期变化、需求弹性；（2）上游供应扰动；（3）能源价格波动