内需视角，地产尚未触底，PVC内需待修复，需求结构持续分化。地产量价持续走弱的背景下，PVC相关需求受拖累，表观需求增速偏低。预计未来PVC内需延续疲软，主要原因一是房地产负反馈机制难打破（房价与销售未企稳，新开工、竣工负增长），二是化债之下基建进程偏慢。若2025H2地产销售改善，拉动新开工上行，PVC行业或将由主动去库转入被动去库周期，PVC供需过剩压力有望缓解。从内需结构来看，近年下游呈现分化，一是型材消费由21%下滑至14%，主要为PVC型材大多用于低端建筑业，伴随国民生活水平提升，PVC型材逐步被铝型材替代；二是受出口提振，地板、墙板等板材消费由7%上升至12%；三是在新能源产业蓬勃发展的推动下，线缆、电气等包装迎来了新的发展机遇。

出口视角，PVC粉料出口有望延续高增长，关注印度BIS认证与反倾销扰动；地产出口略下滑，压力来自中美贸易摩擦。2022-2023年PVC粉料出口平均增速约13.5%，出口增长依赖于印度供需缺口扩大。2021-2023年出口印度占比由14%提升至40%，2024年1-8月出口印度比例甚至高达54%。未来印度经济高速增长，PVC需求继续释放，不过中国PVC出口将受反倾销和BIS认证扰动。2023年美国开展针对中国PVC地板的原料溯源，迫使中国出口美国的PVC地板量回落。未来在海外逐步转入宽松周期、全球贸易摩擦加剧的背景下，中国PVC地板的出口面临更大的机遇与挑战。

供应视角，产能低速扩张，低利润挤出供应将成为常态。自供给侧改革后，PVC产能维持低速增长，2022年至今产能增速2%-5%，新增投产压力相对不大，投产以乙烯法为主。2022年地产进入下行周期，氯碱行业利润急剧压缩。大部分边际企业是肩负着地方就业、税收重任的国企，通常以降负方式减少销售亏损，完全停产概率较小。短期低利润仅压制PVC的供应弹性，并不足以迫使大量装置清出。类似2014-2015年地产修复前，PVC将经历持续亏损-库存去化-产能清出的过程。在行业过剩格局之下，PVC产品发展面临同质化程度高、附加值低等问题，这导致PVC销售竞争激烈、企业盈利能力普遍不佳。未来，上游在优化生产工艺、降低产业能耗的同时，也需要进行产品应用多样化的研发，以增加PVC的产品附加值，提高盈利能力。

总结，近年地产量价持续走弱的背景下，PVC相关需求受拖累，表观需求增速偏低。然而供应压力不减，PVC高库存难以去化。展望未来，PVC产量延续低速增长，这也意味着地产企稳前，行业仍面临一定出清压力，利润承压为常态。企业需要适应周期的变化，积极探索新技术与新发展模式，以“走出去”、提升产品附加值、优化生产技术等方式，促进PVC产业健康发展。

风险提示：（1）宏观预期变化、需求弹性；（2）上游供应扰动；（3）能源价格波动