一．PTA与乙二醇价差持续回落
PTA与乙二醇加速回落。2023年9月开始PTA与乙二醇价差持续回落，2024年9月后进入低位盘整，近期PTA与乙二醇价差加速回落，PTA一度贴水乙二醇。从2023年9月开始至今PTA与乙二醇价差重心持续回落。
二．多因素支撑PTA与乙二醇价差回落
PTA与乙二醇近年价差持续回落，近期加速回落，我们认为有以下几方面因素：1、成本影响不同，乙二醇生产原料包括原油、煤及天然气，PTA生产路线单一，与原油息息相关，原油偏弱，成本对PTA压制更为明显；2、近年PTA新增产能明显大于乙二醇，今年PTA产能投放依然较多，乙二醇产能投放较少，PTA供应压力较大；3、供需面反应到库存上来看，PTA库存处于高位，乙二醇华东港口及社会库存处于低位，PTA库存压力大于乙二醇；4、此外，关税对PTA及乙二醇影响不同，PTA为净出口，乙二醇进口依存度近40%，部分货源来源美国，关税执行下，乙二醇进口成本攀升。
1．PTA成本压力较乙二醇大
原油偏弱运行，PTA成本压力大于乙二醇。PTA生产路径为原油到石脑油到PX最后到PTA,生产路径单一，与原油息息相关。而乙二醇包括油制、煤制及天然气制多个生产路径，成本端受原油、煤及天然气价格影响，乙二醇成本影响是多元的。虽然总体原料价格都向下，但近期原油在OPEC+增产预期下，原油供应压力攀升，且美国对等关税政策下，市场经济衰退忧虑，加剧市场对原油需求走弱预期，原油供需压力攀升，呈现单边快速回落，跌幅较煤价及天然气大。因此，成本端PTA面临弱油价压制，成本压力较大乙二醇大。
2．PTA供应压力大于乙二醇
PTA新增产能较多，供应压力大于乙二醇。PTA及乙二醇从2020年开始新一轮新增产能投放，其中PTA产能从2019年4863万吨攀升至目前8600万吨，乙二醇产能从1076万吨攀升至2858万吨，PTA及乙二醇都处于高速增产周期，不过投放节奏有所不同。2023年开始乙二醇产能增速明显下降，当年产能增速下降至8%，2024年乙二醇产能增速更是回落至1%，而PTA依然维持高产能增速，2023年产能增速14%，2024年产能增速8%。从2025年新增产能情况来看，PTA仍有超800万吨新增产能将释放，产能增速9%，乙二醇新增产能虽然较2024年有所回升，但仅160万吨产能释放预期，且其中裕龙石化100万吨产能存在较大不确定性，乙二醇产能增速明显低于PTA及下游聚酯。此外，近期乙二醇内外装置检修较多，装置负荷下降，供应收缩，而PTA部分装置重启，装置负荷预计有所回升。  
3．PTA库存高位 乙二醇库存低位
PTA库存处于高位，乙二醇港口库存及社会库存处于低位。PTA及乙二醇不同供应压力带来的直观表现是PTA库存处于高位，乙二醇库存处于低位。截止4月18日PTA社会库存515.2万吨，处于高位；截止4月17日乙二醇华东港口库存68.66万吨，截止3月底乙二醇社会库存187万吨，2023年底开始乙二醇处于去库存状态。
4．乙二醇仍有一定进口依存度 关税政策提升进口成本
PTA出口量持续创新高，乙二醇仍有较大进口依存度，关税政策提升乙二醇进口成本。PTA2020年开始呈现净出口，出口量从2021年开始呈现爆发式增长，后持续创历史新高，关税政策影响全球对美纺织品出口，进而影响国内PTA出口。乙二醇国内一直是净进口国，随着国内产能不断释放，一定程度替代进口货，进口依存度逐年下降，不过仍有较大依存度，2024年国内进口量655万吨左右，2024年乙二醇进口依存度26%左右，其中从美国进口82万吨，占比超10%，为国内乙二醇第三大进口国，关税政策一定程度抬升乙二醇进口成本。
三．总结与展望
综上，近年PTA与乙二醇价差持续回落，得益于成本与基本面共振，原油高位回落，PTA成本压力高于乙二醇，此外PTA产能投放与乙二醇产能投放不同，2023年开始乙二醇新增产能投放放缓，PTA供应压力高于乙二醇，反应到库存上，PTA库存处于高位，乙二醇社会及港口库存处于低位。近期PTA与乙二醇价差再度快速回落，一方面缘于原油受宏观及供应压力大幅下跌，PTA成本压力明显；另一方面，中美关税政策对PTA与乙二醇影响不同，二者终端受同样影响，而PTA净出口，PTA出口或受影响，乙二醇进口依存度仍较高，美国为中国乙二醇进口第三大来源国，进口关税导致乙二醇进口成本攀升。展望后市，原油趋势上仍受弱宏观及弱供需压制，PTA成本压力仍大于乙二醇，供应端后期PTA新增产能投放较多，乙二醇新增产能投放不多，PTA供应压力较大，关税政策存在变数，对二者价差影响带来一定不确定性，总体认为PTA及乙二醇价差将继续承压。