摘要：    2024年，钢铁行业的寒冬仍在持续，钢厂利润继续收缩。钢材、铁矿全年价格整体呈震荡下跌之势，全年跌幅较为明显，螺纹、热轧期货部分合约价格创下近8年新低值。9月末，国内政策端明显转向，市场情绪得到明显提振，但终端需求暂未有体现，价格的反弹因此显得后继无力。在此背景下，展望2025年：    钢材：2025年，钢铁行业仍将维持供需双弱格局，预计总需求降幅更大，供应根据需求及利润表现自发调节。尽管国内政策环境偏暖，政策发力会对总体需求产生一定支撑，但具体政策措施的效果尚需时间传导。制造业保持高景气度，板材需求稳中向好；房地产行业政策支持力度加大，但实际需求见底回升需要时间；基建投资在地方化债和财政发力背景下稳中有增，支撑钢材需求；出口面临贸易摩擦增加的压力，预计2025年出口量将有所下滑。总体来看，2025年钢铁行业将继续面临需求下探寻底、供应跟随利润调整的局面，预计价格重心继续下移，但政策利好制造业、基建等领域的需求表现，将在一定程度上缓解市场的下行压力。预计螺纹主力合约运行区间2750-3650，热轧主力运行区间2850-3750，价格波动幅度缩小，考虑到终端需求的持续分化，热轧整体表现将优于螺纹，但近两年热轧产能持续释放限制价差上升空间。    铁矿：2025年，全球铁矿石供应将继续宽松，新增产量约5000万吨，乐观情形下总增量可能高达7000万吨，但高成本矿山产量释放需视价格而定。由于价格走弱，国内铁矿供应增长受限，整体供应端将保持弱稳小降。需求方面，全球经济弱势复苏，除中国外的全球生铁产量稳中有小增，国内终端需求疲软对应铁水产量下滑，但国内宏观政策发力可能减缓降幅，预计国内铁水产量降幅同比收窄。此外，钢厂低利润情景延续以及废铁价差偏高支撑铁矿消耗量。库存方面，港口铁矿石库存将继续累积，可能创下历史新高，钢厂继续维持低库存策略，高库存压力主要体现在贸易商环节。总体来看，铁矿石供需面进一步宽松，加上钢厂利润持续低迷，预计铁矿价格将继续下行，然而当价格降至非主流成本区间后，部分供给出清将为价格提供支撑，预计价格运行区间80-115美元/吨，均价在95美元/吨左右。    风险提示：特朗普上台，中美贸易摩擦加剧；海外经济增长低于预期，冲击钢材海外需求；国内政策效果不明显，终端需求超预期下滑；行政性减产再现，粗钢产量明显收缩；国内宏观政策端发力超预期。