天气、季节性、生柴，油脂如何选择？

截止11月上旬，2024年以来的油脂行情可以划分为三个阶段：2024年1月至5月，棕油、菜油和豆油先后领涨油脂市场，驱动包括棕油减产季、欧洲菜籽减产、进口大豆成本上升等；2024年6月至9月中旬，油脂市场面临着美豆丰产预期和海外经济衰退压力，棕油产量不及预期和美联储降息预期，此期间油脂基本呈现区间运行；2024年9月中旬至11月上旬，在中加贸易关系紧张、美联储降息、国内经济支持政策发力、棕油供应预期偏紧等因素驱动下，此期间油脂持续震荡走强，棕油领涨油脂。

展望2025年，在USDA11月报告超预期下调美豆单产，美豆出口旺季，拉尼娜预期下南美天气炒作及对中美贸易关系担忧等因素驱动下，2024年四季度至2025年1季度豆油市场存在上行动力。但美豆产量同比增加、出口预计难有显著改善，若叠加南美豆丰产预期持续及兑现，则远期豆油下行压力将会增大。棕油在2025年或将面临产量恢复、生柴对棕油消耗增加的博弈，叠加棕油生产的季节性特征，预计2024年11月至2025年1季度棕油供需仍偏紧，而随着棕油进入增产季、印尼棕油产量的同比增加，2025年2季度棕油供需或将逐步相对宽松。菜系方面，国内菜籽菜油的供应面临进口政策的较大不确定性，中加贸易关系的紧张或导致远期国内菜籽供应紧张，而国内菜油进口量受中加贸易关系影响相对较小。综上，2025年上半年油脂市场关注以下潜在投资机会及逻辑：

油脂单边机会:棕油减产季+叠加拉尼娜导致阿根廷新季大豆减产预期+印尼生柴B40+中加贸易关系趋紧，至2025年1季度油脂继续震荡上涨概率大；棕油增产季+若南美豆丰产，2025年2季度油脂下行压力或将增大。

油脂套利机会:豆棕走缩套利机会，棕油减产季+印尼生柴B40+南美豆丰产预期，至2025年1季度豆棕价差或持续走弱。

风险提示：棕油产量超预期、南美豆丰产预期、中加贸易关系改善、原油价格下跌、宏观等因素利空油脂价格。