煤焦主要驱动因素：铁水产量升至高位后存在下滑可能；焦煤产量趋于回升，进口煤补充下、焦煤供应较为充足；双焦上游库存逐渐消化后、或重回累库周期；焦炭议价权偏弱、利润难有大幅扩张、估值水平取决于焦煤让价幅度。


供需角度：金三银四期间终端用钢需求趋于回升、但超出去年同期水平的概率偏低，需求端的拖累下成材利润难有大幅扩张，铁水产量的高点不宜乐观；旺季过后终端需求逐渐降温，钢厂利润趋于收缩，铁水产量存在高位下滑的可能。当前焦煤产量处于同期低位，随着铁水产量的回升，焦煤上游库存有望逐渐消化，产能释放仍存提升空间，叠加进口煤对国内供应的补充作用延续，焦煤整体供应较为充足。下游钢厂利润水平偏低，上下游共同挤压的环境下焦炭利润扩张仍将受阻，去库压力下焦炭产量难有大幅增长，整体估值水平将取决于上游焦煤的让价幅度。综合来看，铁水产量回升的高度较为有限、旺季过后存在高位下滑可能；焦煤供应宽松，库存高位去化后恐重回累库周期，压制焦煤价格的反弹高度；焦炭价格水平将取决于焦煤的估值位置，中枢缺乏向上修复的驱动；煤焦价格有望在4月左右出现小幅反弹修复的行情，但上涨高度及持续时间均将较为有限，旺季过后双焦价格或将跟随铁水产量的回落再度走跌，二季度整体价格中枢或较当前位置进一步下移。


期价核心波动区间：焦煤09合约850-1250元/吨，焦炭09合约1350-1850元/吨。


风险点：

1、政策面干扰焦煤产能的释放节奏，焦煤供应水平大幅收缩。

2、价格长期走弱环境下，焦煤、焦炭企业出现自发性停减产等救市行为。

3、铁水产量超预期增长，需求端的提振下双焦价格大幅上行。

4、终端用钢需求的回暖程度超出预期，钢企利润明显扩张，产业链各环节价格共振上行。