煤焦主要驱动因素：终端用钢需求恢复的高度有限；铁水产量难有进一步增长；钢厂原料低库存状态延续，炉料端议价权偏弱；焦煤产能释放存在提升空间，进口持续补充国内供应；焦炭估值水平取决于焦煤端的让价幅度。


供需角度：下半年终端用钢需求虽有望修复、但难有超预期的表现，成材利润出现明显扩张的概率偏低，铁水产量难以突破上半年的高位水平，关注金九银十终端消费旺季铁水产量的回升高度。安全监管带来的供给侧扰动趋弱，后市焦煤产能释放仍存提升空间，叠加进口煤对国内供应的补充作用延续，焦煤整体供应难呈紧张状态。焦炭利润受上下游共同挤压扩张艰难，随着铁水产量的见顶，当前焦炭高产量带来的供应压力恐将逐渐显现，焦炭估值水平将取决于上游焦煤的让价幅度。综合来看，终端用钢需求难以恢复至去年同期水平以上，铁水产量易降难增，关注旺季铁水产量的回升高度以及年底钢厂的减产力度；焦煤供应相对宽松，焦炭产量升至高位，随着下游需求的走弱，市场供应端的压力或将使得双焦的上方压力逐渐增加；下半年煤焦价格或呈倒“N”型走势，高点有望出现在金九银十终端用钢需求旺季附近，但考虑到需求端的表现难有突破，整体价格中枢或将有所下移。


期价核心波动区间：焦煤01合约1450-1850元/吨，焦炭01合约2000-2400元/吨。


风险点：

1、政策面再次扰动焦煤产能释放节奏，焦煤供应重回偏紧态势。

2、铁水产量超预期增长，需求端的提振下双焦价格大幅上行。

3、终端用钢需求的回暖程度超出预期，钢企利润明显扩张，产业链各环节价格共振上行。