近期煤焦价格走势分析

   5月以来双焦价格波动不大。月初焦炭第四轮提涨落地后、第五轮提涨受到下游主流钢厂较强的抵触，主因铁水产量增幅放缓、而焦炭产量升至高位，同时钢厂利润处于偏低水平、而焦企利润逐渐修复，5月下旬焦炭首轮提降全面落地。月底个别焦企尝试首轮提涨焦炭价格，但期货表现偏弱、市场情绪不佳、同时炼焦利润仍存，焦炭提涨预期逐渐走弱，焦企与钢厂博弈持续。月内焦煤价格窄幅调整，山西中硫主焦煤价格在1800-1850元/吨之间运行，上游产量增长速度仍显缓慢，而下游焦炭、铁水产量均维持在高位水平，焦煤基本面矛盾尚不明显、价格波动幅度较为有限。

投资逻辑与交易策略

    需求方面，终端用钢需求进入淡季，成材需求端的表现难有突破，后市钢厂利润的扩张仍显艰难，铁水产量存在高位下滑的可能，同时低利润环境下钢厂对双焦的采购积极性仍将较为有限。焦煤方面，近期焦煤产量水平逐渐抬升，上游库存已有所积累，政策面约束趋于放松、后市焦煤增产存在加速预期，叠加进口煤对供应的补充作用延续，焦煤整体供应压力趋于增加。焦炭方面，目前焦企利润仍存、焦炭库存维持低位，焦炭产量难有明显回落，若后市铁水产量高位下滑、焦炭库存压力趋于增加，焦企议价权或将进一步转弱，焦炭估值水平仍将取决于上游焦煤的让价幅度。综合来看，我们认为以当前的供需情况来看，双焦价格的上方空间不宜乐观：终端用钢需求淡季铁水产量高位状态难以维持，煤-焦-钢产业链仍存自上而下让渡利润的空间，双焦估值向上修复的难度较大，关注上游产能的释放节奏以及库存的积累情况。

风险提示：

1、政策面约束产能释放节奏，焦煤产量超预期下滑。

2、铁水产量进一步增长，需求端的提振下、双焦价格大幅上行。

3、终端用钢需求的表现淡季不淡，钢企利润大幅扩张，产业链各环节估值同步向上修复。