策略摘要       

对于天然橡胶单边策略我们维持谨慎的态度，主要因供应端回升预期以及国内库存没有明显去化之前，价格反弹动能都将受到限制。而基于国内库存结构的分化，推荐多NR空RU的价差机会。

核心观点

■        市场分析

因泰国产区仍受到雨水偏少的影响，原料产出较为有限，或暂不能用新一季产出情况去验证的背景下，海外原料价格可以维持坚挺格局，则浓乳价格有望保持强势下，国内浓乳价格也有望保持强势，对国内全乳胶仍有一定的分流效应。因此，我们认为，即使在国内正常开割以及开割意愿较强的背景下，国内全乳胶产量增幅或有限，对于RU供应压力较为有限。5月国内产出将进一步回升，对于RU上方将产生压制。

展望5月下游需求，预计需求环比回落，尤其国内因下游半钢胎开工率已经处于偏高水平，叠加需求季节性转淡，后期开工率有回落可能，而全钢胎因国内房地产低迷以及基建尚未启动，预计5月国内需求环比或有小幅回落，海外需求或持稳为主。但目前下游轮胎厂库存压力较小，预计回落幅度有限。

5月国内天然橡胶库存或延续分化，因海外产量处于淡季，国内进口量环比或回落，而需求仍有一定的韧性，预计混合胶为主的国内深色胶库存或继续去化，而浅色胶库存因国内迎来全面开割，产出增加，预计压力逐步回升。基于国内进口量的减少，以及需求的维持，预计国内总库存或呈现小幅去库格局。库存的分化仍有利于RU非标价差的缩窄以及RU与NR的价差缩窄。

策略

单边：对于天然橡胶单边策略我们维持谨慎的态度，主要因供应端回升预期以及国内库存没有明显去化之前，价格反弹动能都将受到限制。而基于国内库存结构的分化，推荐多NR空RU的价差机会。

风险

国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，轮胎需求变化。