国庆节期间，外盘原油在地缘风险推动下大幅上涨，节后LPG跟随原油高开，随后开启一路下跌。虽然随着气温下降，逐步进入燃烧需求旺季，但化工需求疲软，库存居高不下，油价振荡下行，LPG价格持续受到抑制。

供给端较为充足

国内液化气商品量高位。截至2024年11月15日当周，国内液化气商品量56.53万吨，虽环比小幅下降0.24万吨，但同比远高于往年同期。考虑到国内主营炼厂及独立炼厂炼油综合毛利较为稳定，预计国内液化气供应量或将维持今年前期的平均水平。

进口气到港量回升。11月18日，阿拉伯湾至远东、美国巴拿马型墨西哥湾沿岸至远东液化气进口运费分别为49、107美元/吨，均较前期有所回落。另外，OPEC今年维持减产规模不变，从中东进口的LPG量较为稳定。美国方面，自2023年4月以来，国内每月进口美国LPG量基本维持在100万吨以上。且美国丙烷库存量自今年下半年来持续处于往年同期高位，出口量近两年来亦不断增长，进口气供应也较为充足。截至11月15日当周，国内液化气到港量56万吨，环比增长30万吨，高于往年同期。

需求相对较弱

关注燃烧旺季需求兑现。国内各地区气温下降，燃烧旺季即将来临，但液化气燃烧经济性并不高。11月19日，液化气与二甲醚价差为1110元/吨，液化气与天然气价差为124元/吨，均处于往年同期偏高水平。今年南方地区气温偏高，广州打破最长夏天记录，燃烧旺季推迟，当前多数下游按需采购，补货积极性一般。未来气温将逐渐下降，关注终端消耗及补库情况。10月，国内餐饮收入4952亿元，环比增加535亿元，同比增长3.2%；家用陶瓷器皿、日用陶瓷、建筑陶瓷出口分别为179、53、122万吨，虽同环比均小幅增加，但对比往年来看，仍处于偏低水平。考虑到终端燃气改革力度加大，部分地区减少餐饮服务场所的液化气使用，工业燃烧经济性也不高，液化气整体燃烧需求表现一般，民用气库存高位。

化工需求持续表现偏弱。首先，受汽油需求疲软影响，调油需求较弱，MTBE气分醚化、异构醚化生产毛利持续下跌，11月19日，分别为-14、-1.2元/吨；MTBE产能利用率亦环比持续回落，截至11月15日当周，已跌至53.89%。其次，烷基化需求也表现较为一般，利润处于往年同期低位，11月19日的利润为-578元/吨，截至11月15日当周，国内烷基化油产能利用率43.74%；烷基化油商品量13.712万吨，均处于往年同期中性偏低水平。最后，PDH装置利润的长期亏损，致使停工企业较多，港口库存居高不下。11月18日，PDH制丙烯生产毛利-636元/吨，往年同期偏低水平；截至11月15日当周，PDH装置产能利用率70.05%，中性偏低；国内液化气港口库存285.88万吨，远高于往年同期。

估值偏低

油价下跌带动LPG下行。国庆节期间，外盘原油在伊朗和以色列地缘风险升级的推动下大幅上涨，节后，LPG受油价带动，跟随高开。但随后，以色列对伊朗的报复并未袭击油田及炼厂设施，地缘风险回落，伊朗断供可能性大幅下滑，叠加OPEC连续下调全球原油需求预期，原油价格重心不断下移，LPG价格跟随下行。

LPG估值下行至低位。沙特阿美11月CP，丙烷635美元/吨，较上月上调10美元/吨；丁烷630美元/吨，较上月上调10美元/吨。虽然CP上调，但由于LPG需求表现较弱，远东和其他区域的价差持续收窄，FEI-CP大幅下滑至往年同期低位，FEI-MB也下滑至偏低水平。另外，FEI-Brent、FEI-MOPJ以及PG-SC均处于往年同期低位。

醚后C4抑制盘面价格，基差上行。9月LPG仓单集中注销，10月下旬，新仓单陆续生成，截至11月19日，LPG总仓单量3546手，叠加化工需求表现持续疲软，醚后C4价格偏弱，抑制盘面价格。民用气价格存在燃烧旺季需求预期，LPG基差上行至偏高水平。

总结

整体看来，LPG国内商品量偏高，进口气到港量回升，化工需求较为一般，燃烧需求旺季预期有待兑现，加之原油价格振荡偏弱运行，LPG估值偏低，但港口库存高位，上行驱动乏力，价格预计维持振荡走势，需关注未来需求启动情况以及估值修复机会。