乙二醇中期震荡市，下半年偏强

报告导读：

我们的观点：

乙二醇中期震荡市格局，多乙二醇空PTA对冲操作。关注09合约上方4400-4500元/吨压力，聚酯需求决定上方空间，成本决定了估值下限。

我们的逻辑：

乙二醇5月份强势反弹的驱动：五一假期之后，乙二醇在油价暴跌、能化品种一片哀嚎当中逆势上涨，市场交易的核心驱动在于去库超预期去化，加上中期来看乙二醇5-6月份国产非煤装置转产、供需平衡改善。

乙二醇上方压力来源：目前终端织造订单明显走弱，负反馈影响逐步向聚酯环节传导。乙二醇过度反弹也将限制聚酯采购意愿。5月份是织造订单青黄不接的时间段，织造环节坚持低库存操作。低利润高库存压力下，聚酯开工率下滑至84%的低位。

估值：当前乙二醇估值中性偏低。从利润角度来看，乙二醇自2021年开始各条工艺路线均出现大幅亏损，尤其是煤制乙二醇工艺，常年开工率在6成以下的低位。然而乙烯供应扩张的周期难以逆转，乙二醇的供应量居高不下，不得不通过挤压边际产能解决供应过剩的问题。因此乙二醇长期估值偏低。但下半年需要关注成本端（油和煤炭）价格抬升造成乙二醇加工利润持续被挤压，从而导致供应缩减。

乙二醇下半年偏强的驱动：下半年聚酯需求改善，成本有支撑。疫情放开之后，我国居民消费及出口数据超预期，其中有较多的报复性消费需求支撑。疫情放开后出行及婚庆、装修相关家纺服装消费恢复，我们仍看好下半年纺织服装内需及出口回暖。一方面，下半年是传统的金九银十旺季，海外纺织服装库存预计在年中迎来拐点，再次迎来补库需求；另外一方面，二季度加息背景下银行破产潮以及美国债务悬崖问题得以解决之后，成本端下半年原油价格或进一步走强，需要注意利润持续被压缩的情况下乙二醇开工及进口的超预期收缩。