期货日报：趋势性上涨行情可期

申银万国期货研究所 贾婷婷 （F3056905，Z0016232）

4月以来，市场环境发生了许多变化，我国3月经济数据逐步公布、美联储言论偏向鹰派、国内资本市场改革政策再度颁布等等都在逐步影响海内外权益市场走向。

本周以来大小盘股走势出现了明显分化，其中大中股票明显上涨，而微盘股受市场情绪影响短期出现了明显回调。资金方面，北向资金本周流入50.84亿元，杠杆资金流出52.60亿元。我国股市在持续了两个月的震荡后呈现出了即将突破的迹象，从当前走势来看，大概率将会迎来上涨的趋势性行情。

经济数据整体向好对股指底部有支撑

我国3月的经济数据逐步公布，整体呈现稳中向好。国家统计局公布数据显示，初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%，高于市场预期和两会GDP增长预期目标的5%左右。尽管3月份规模以上工业增加值增长4.5%，较上月有所回落，从环比看，规模以上工业增加值比上月下降0.08%。不过3月份制造业采购经理指数为50.8%，回到临界点上方，比上月上升1.7个百分点，新订单和出口订单双双回到临界点上方，表明内外需求均有所改善。

一季度，社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%。3月份，社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额34968亿元，增长3.9%。从数据上看，较年初有所回落。不过，接触类的餐饮收入13445亿元，增长10.8%。部分升级类商品销售较快增长，限额以上单位体育娱乐用品类、通讯器材类商品零售额分别增长14.2%、13.2%。此外，服务零售额同比增长10.0%。

一季度，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，比上年全年加快1.5个百分点，已经连续3个月回升；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长9.3%。分领域看，制造业投资增长9.9%，在工业生产保持较快增速，工业企业利润由负转正的情况下，企业效益持续改善。

行情影响带来股指期货贴水表现分化

4月以来，股指整体呈现了权重支撑，小盘回落的格局，这也带来了品种间基差不同方向的变化。

IH和IF品种升水保持相对平稳，IC和IM品种贴水扩大。自4月1日以来IF和IH品种当月合约升水程度相对平稳，IF当月合约年化升水率从4月1日的1.59%上升至4月8日的1.83%，IH当月合约年化升水率从从4月1日的2.28%回落至4月8日的2.04%。而自4月1日以来IC和IM品种当月合约贴水幅度明显增加，当月合约年化升贴水率分别从4月1日的0.62%、-3.77%下降至4月8日的-2.81%、-9.81%。当前IM品种贴水率保持在较高水平。

品种间展期损益变化有差异，IM品种最优展期合约以下月和下季月为主。4月1日以来IF和IM当月合约的最优展期合约年化展期成本率扩大，分别从4月1日的-1.20%、-8.18%增加至4月8日的-2.30%、-9.58%。4月1日以来IH和IC当月合约的最优展期合约年化展期成本率减小，分别从4月1日的-0.10%、-4.44%减少至4月8日的0.20%、-4.00%。当前对于IC和IM两个品种展期成本保持在较高水平，短期仅有IH品种展期有正收益。

而随着4月合约逐步到期，四个品种的升贴水率自4月8日以来均呈现逐步回归。截至4月17日，IH、IF、IC、IM当月合约年化升贴水率分别是1.45%、-0.40%、0.46%、0.40%。而远月合约受到行情影响，和当月合约间的价差波动仍然较大。

2024新国九条出台规范资本市场高质量发展

2024年4月12日国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，这是时隔10年之后资本市场再次颁布了指导性文件。在此之前，国务院共发布了两次“国九条”，分别是在2004年和2014年，2004年“国九条”主要是解决流通股与非流通的问题，推进股权分置改革；2014年“国九条”主要为了推动直接融资占比的提升。而2024年的新“国九条”，则更关心资本市场高质量发展，侧重投融资两端建设、上市公司上市和退市管理、场内和场外均衡发展等。自2023年我国推动全面注册制以来，资本市场也出现了一些现象，例如上市速度明显加快造成市场资金压力、大量上市公司带来投资者选股难度增加、大股东和机构采用融券等方式违规减持等，这些一定程度上影响了投资者入市的信心，而股市的不断走弱也减缓了长期资金入市的步伐。为了实现资本市场健康可持续发展，2024年新“国九条”和证监会配套文件针对企业上市发行、分红规则、减持要求、退市门槛等做了更为明确的指示。

在新“国九条”发布后，股市短期出现了分化，市场认为注重高分红和严退市的情况下，高股息率板块会更收到青睐，而微盘股由于过去历来分红不足且有可能面临更高退市风险而被市场资金短期抛售，使得上证50明显走强而中证1000大幅走弱。2024年4月16日，证监会紧急回应微盘股非理性下跌，表示分红不达标实施其他风险警示（ST），并不会导致退市，而退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”、“害群之马”，并非针对“小盘股”。4月17日，中证500和中证1000指数大幅反弹。

持续震荡后后市有望突破并迎来持续行情

自2024年3月以来我国股指在区间持续窄幅震荡，股指期权隐含波动率又再次回落至15%的低水平区间。4月以来整体市场环境已经逐步发生了改变，虽然美联储近期言论偏鹰派并带来了海外市场的走弱，但对我国股市的负面影响并不明显，随着我国经济数据的改善、资本市场支持政策的出台、中长线资金的不断入市，持续震荡后有望迎来突破，从当前走势看，极大概率会迎来持续性上涨行情。