近期豆棕 9 月合约价差持续走扩，最近一个月的时间 9 月豆棕价
差从负值持续扩大至接近 350 元。回顾两个品种的走势差异我们可以
发现，棕榈油在春节之后大幅反弹，市场当时交易的是产地供给收缩
逻辑，但 4 月下旬以来，由于棕榈油与其他油脂价差被严重压缩，棕
榈油的消费收到明显抑制，这种消费的负反馈在过去几个月中持续发
酵，表现出来的就是产地出口数据下滑，销区进口走弱，棕榈油表需
数据明显下滑。海关公布的棕榈油 2024 年 4 月进口总量为 21.88 万吨，
同比去年减少 32.58%，1-4 月累计进口总量为 97.47 万吨，同比去年
下降 40.53%。而豆油同期表需较去年同期下降幅度不到 5%。从终端
消费数据我们可以明显发现价差变化对终端消费的影响。而这种消费
的变化也对油脂间价差形成明显的负反馈，
        我们观察产地数据可以发现，马来进入到季节性增产周期，产量
恢复速度较快，4 月产量明显高于去年同期，产地库存去库势头得到
逆转，库存开始小幅掉头向上。而且马来西亚上周表示维持 6 月棕榈
油出口关税在 8%不变，同时下调了 6 月棕榈油的参考价，可见产地也
在为后续的供给增长阶段开始做准备。
        国内方面，库存仍处于此前的惯性状态，由于进口大幅下滑，棕
榈油仍处于持续去库状态，在进口利润改善之前，预计短期库存难以
快速提升。豆油方面库存小幅提升，主要是受压榨环节环比增长带动，
考虑到当前的压榨利润水平，预计短期豆油库存仍将维持缓慢提升概
率较大。基差层面看，目前棕榈油基差更高，9 月合约广东地区 21 日
基差为 356 元，豆油广东 9 月合约 21 日基差为 177 元。
       从估值层面或者从现实角度看，目前豆棕价差缺乏充足驱动，但
目前油脂油料市场更多交易预期逻辑，以及宏观叠加商品市场气氛驱
动，尤其是近期黄金、铜等品种大幅走强之后，资金对大宗商品整体
走强的板块轮动逻辑对价格影响明显增强。
         基于上述逻辑，我们认为棕榈油未来几个月在季节性供给上量的
背景下缺乏利多驱动，而豆油受大豆季节性天气驱动存在较强的天气
溢价驱动，在油脂里面豆油与棕榈油相比有更多的驱动题材，在资金
配置中更有可能作为多头配置，所以综合两个品种的基本面及未来驱
动的差异，我们认为豆棕价差有进一步扩大的空间，9 月合约可以适
当配置做扩豆棕油价差头寸，持仓为一比一配置，入场价差可控制在
330-350 元之间，目标价位 850-900 元，止损 300 元。