《价格曲线转换，胶市不再悲观--国投安信期货橡胶专题报告--22.09.23》

Ø  RU期货价格曲线转Back结构：近几年来，天然橡胶价格总体处于大熊市周期的末端，同一年度内到期的上期所天然橡胶RU合约期货价格曲线也相应地呈现出明显的“Contango”结构。不过，今年中秋节过后2023年到期的RU合约期货价格曲线呈现标准的“Back”结构，而过去几年历史同期大多数是缓慢的“Contango”结构。

Ø  RU&NR期货价差进一步走强：2022年7月中旬以来RU-NR期货价差见底回升，其中RU-NR2301合约价差由2275元/吨逐渐走强至目前的3400元/吨一线附近。主要原因是国内外天然橡胶供需预期发生了变化，海外供应进入季节性高产期而需求明显走弱，而国内供应受物候和公共卫生事件扰动而需求边际改善，与7月下旬之前的逻辑基本相反。

Ø  国内外天然橡胶供应存在变数：2022年1-7月天然橡胶生产国协会天然橡胶产量同比增长2.20%，较去年同期9.52%的增速明显放缓，与2019年公共卫生事件爆发前的同期相比下滑1.52%。具体来看，东南亚主要产胶国天然橡胶供应明显分化，2022年前7月中国、马来西亚和越南天然橡胶产量同比分别下滑7.81%、11.88%和10.05%，泰国、印度尼西亚和印度天然橡胶产量同比分别增长4.50%、1.93%和10.34%。

Ø  中印汽车市场明显强于欧美日：2022年前8月，中国汽车销量同比增长1.7%，印度同比增长18.3%，美国同比下降14.9%，日本同比下降13.8%，欧洲同比下降11.8%。从橡胶下游主要行业需求来看，国内市场需求缓慢复苏，而海外市场需求逐渐走弱，从而导致东南亚橡胶出口欧洲放缓而销往中国市场明显增加，进而在期货盘面上表现出与此前相反的“NR弱于RU”。

Ø  总结：虽然目前天然橡胶供应进入季节性的高产期，但是也处于台风或飓风多发的季节，投资者需要密切关注天气变化。需求方面估计保持“国内缓慢复苏，海外逐渐走弱”的局面。价差方面出现积极的变化，在一定程度上反映了投资者对橡胶市场预期逐渐好转。宏观方面，美联储连续三次加息75个基点，利空靴子落地。橡胶市场基本面驱动力在逐渐增强，而宏观面驱动力在逐渐减弱，投资者对未来天然橡胶市场或许已经不再过度悲观。

Ø  风险提示：公共卫生事件、地缘政治风险