油价上涨 VS 进口压力，糖市走向如何抉择？
低油价和产油国减产协议的执行使得原油产量进入实质性减产阶段， EIA 数据显示截
止 5 月 1 5 日当周美国原油产量为 11 50 万桶/日，周度环比下降 1 0 万桶/日， 较 3 月
高点 1310 万桶/日累计减少 1 60 万桶/日， 又随着欧美经济重启，全球原油供需边际收
紧，油价重心逐步回升，原油对白糖、油脂等品种的影响将由利空逐步转向利多。
受疫情影响， 巴西能源消费明显下降，今年 3 月巴西乙醇消耗和汽油消耗分别同比下
降 15%和 13%左右。在能源需求下降背景下，企业亦会转向生产食糖，进而导致 20/21
年度巴西食糖生产占比大幅提升， 截止 5 月 1 日， 巴西中南部食糖累计产量达 298.33
万吨，同比增加 118.83%，巴西食糖产量占比达 43.78%，去年同期为 28.66%； 另外，
雷亚尔的持续贬值也利于巴西糖出口。在巴西糖产量和出口增加的影响下，近期原糖
回升的脚步要明显落后于油价。
进口糖保护措施到期后， 配额外进口糖的关税将由 85%下降至 50%，而较大内外价差及
严格的疫情防控措施下，进口糖浆成为今年以来冲击国内糖市的主要形式，但随着郑
糖价格的下跌， 原油、原糖及进口压力等利空情绪已有比较充分释放， 且目前郑糖价
格大幅低于国内食糖生产成本， 随着油价及原糖价格的回升，郑糖价格也存在向上修
复的需要。
综上分析， 随着原油供需的改善，油价重心逐步抬升，原油对糖市的影响逐步由利空
转向利多，而由于巴西疫情防控的影响，近期巴西能源消费明显下降，这使得巴西糖
生产比例维持高位，进而导致原糖反弹幅度小于原油。 若后期原油价格持续上涨、 巴
西疫情出现好转，巴西食糖生产比例或将下降，届时原糖或迎来趋势性的上涨行情。
郑糖方面，原油及原糖价格的反弹利多郑糖市场，但配额外进口关税的下调及较大进
口利润或将继续压制糖价。因此， 短期郑糖有原油、原糖价格反弹的提振，但进口压
力或将限制郑糖的反弹空间，近期关注郑糖上方 5100-5200 阻力有效性，后期以回调
做多为主。