2016/17年度全球菜籽紧平衡，四季度郑盘1701油强粕弱

dongtiantian

2016/17年度全球菜籽紧平衡，菜籽价格震荡偏强，四季度郑盘1701油强粕弱

从全球供需平衡表数字看，2016/17年度全球油菜籽产量预计减少3.86%，为6686万吨，因为播种面积保持稳定。加拿大、乌克兰、欧盟和中国的油菜籽播种面积降幅将大于澳大利亚和印度的增幅。主要出口国家的油菜籽减产，可能制约油菜籽进口，尤其是中国和欧盟的进口需求。全球库存消费比预计较上一年度微降至6.26%，为四年内最低，全年维持紧平衡状态。

加拿大统计局9月20日早公布数据，2016/17年度菜籽产量预估数字与2015/16年度几乎相同，预估数字为1830.9万吨，2015/16年度为1837.65万吨，其中2016/17预估数字较上次统计局公布数字（9月7日）上调130万吨。产量预估数字基于卫星及农业气象数据的调查，调查区域包括魁北克、安大略、马尼托巴、萨斯喀彻温、阿尔伯塔五省。我们预计2016年加拿大菜籽产量在1840万吨左右，在出口和国内压榨变动不大的情况下，加拿大菜籽库存消费比较2015年有小幅下降。这其中的变量包括收割期天气对单产的不利影响、中加菜籽进出口问题的实质解决。

当前油籽方面，我们认为外盘温尼伯菜籽11月合约将在450-478加元/吨区间震荡，收割期天气不利影响为潜在利多（影响较小），主要出口国中国的菜籽政策若不实质性放开将为潜在利空（11月后有望解决），在全球菜籽供给偏紧的状态下，菜籽有望底部震荡中重心逐渐上移，对应中国菜籽成本端上移，对菜粕、菜油形成支撑。国内大豆9-10月份豆源偏紧，支持国内豆粕强于外盘美豆，考虑到四季度全球大豆需求主要依靠美豆出口，美豆在采购需求支撑下或难下跌，维持震荡偏强的格局。总体看，四季度国内油籽成本或维持震荡偏强的形势。

菜粕近期成交较好，得益于上扬的豆菜粕价差，沿海地区菜粕库存呈现下降趋势，同时受到菜籽原料较少的影响，短期内两广、福建地区菜粕供应紧张，利好短期行情。但11月份之后菜籽进口恢复正常后，菜籽和大豆的集中到港会为粕类带来较大压力，届时水产养殖已经进入淡季，菜粕1701合约将面临较大压力。我们认为菜粕1701若接近2400元/吨一线将是较好的做空点位，下方看至2100附近。

油脂方面，近期焦点为棕榈油的产区低库存，除此之外菜油的主要不确定性为国储拍卖。市场预期国储拍卖将于10月下旬重启，具体细节尚无预期。油世界数字显示2016年9月末植物油库存水平较低，未来数月若棕榈油供应持续紧张，豆油、菜油的消费份额势必提升，因此若菜油抛储在11-12月份重启，抛储菜油的出现或许正补充了国内油脂的低库存。菜油的国储抛储可谓菜油的最后一个利空，在当前菜豆油价差、豆棕价差均较低的情况下，菜油供需或较豆油紧张。综合看，油脂方面倾向于震荡偏强，其中看扩菜豆油价差，若1701菜豆油价差出现-50至-100的情况，可考虑进行买菜油抛豆油的操作。

一、        全球菜籽产量下滑，新季供需紧平衡依照USDA对全球菜籽供需数据的预估看，2016/17年度菜籽全球产量为6686万吨，为4年内最低，其中中国、欧盟、乌克兰降幅最高。欧盟的菜籽产量降至4年低点仅2000万吨，中国菜籽从1430万吨降至1330万吨（中国菜籽产量存在虚高现象，只需关注增减幅度），乌克兰菜籽从174万吨降至120万吨。增幅明显的国家包括澳大利亚和印度，澳大利亚局部作物生长状况极好，单产总体提升6%；印度主要得益于菜籽面积的增长，幅度在12%左右。
                              全球菜籽压榨量为6511万吨，同样为2013/14年度以来最低，较15/16年度同比下降250万吨左右，中国和欧盟降幅将最高，导致全球菜油和菜粕产量及出口供应量进一步萎缩。中国压榨量同比减少160万吨至1680万吨，欧盟压榨量同比减少130万吨至2300万吨，增幅明显的印度仅增加70万吨。
从全球供需平衡表数字看，2016/17年度全球油菜籽产量预计减少3.86%，为6686万吨，因为播种面积保持稳定。加拿大、乌克兰、欧盟和中国的油菜籽播种面积降幅将大于澳大利亚和印度的增幅。主要出口国家的油菜籽减产，可能制约油菜籽进口，尤其是中国和欧盟的进口需求。全球库存消费比预计较上一年度微降至6.26%，为四年内最低，全年维持紧平衡状态。

二、        加拿大新季菜籽产量变数在收割期天气，出口变数在中国杂质检验政策9月20日，加拿大统计局对2016/17年度的菜籽产量做了新的调整，从9月7日季度报告的1700万吨调整为1830.9万吨，增幅130万吨，收割面积维持799万公顷，单产为2.29吨/公顷，约为41.1蒲式耳/英亩。对比USDA和油世界对于2016/17年加籽平衡表的预估，加拿大统计局此次调整基本符合市场预期，加籽产量在1830-1850万吨左右。统计局认为2016年产量与2015年基本相平在1830万吨左右，2016年的单产较2015年略有提升，这也是在我们对加拿大三大主产省降雨、温度、单产进行跟踪后认可的判断，但收割面积较去年有小幅下滑，导致产量变动较小。2016年单产预估为2.29吨/公顷（2015为2.21），面积预估为7990公顷（2015为8322）。预估单产为历史高纪录，比马尼托巴、萨斯喀彻温、阿尔伯塔省单产的5年均值分别高出22.9%、16.7%、17.5%。加拿大大草原地区的潮湿天气会令油菜作物收割推迟，且作物留在田间的时间越长，其面临霜冻的威胁就越大。我们在周报中观测的加拿大天气数据显示，加拿大当前的湿润天气确实使得收割进度较去年缓慢，阿尔伯塔省截至9月13日收割进度8.9%，去年同期为19.2%；萨斯喀彻温截至9月12日收割进度为25%，去年同期为38%。
  中加菜籽进出口政策问题争执已久，自9月初口头承诺不会从9月1日开始执行1%的杂质检验标准，本以为放开的加籽进口并不顺利。根据天下粮仓的船期统计，9月份为12万吨，10月份为6万吨，11月份为24万吨。市场传言质检局通知暂不签订2%杂质菜籽合同，油厂暂未采购新的菜籽船，还在等待政策明朗，9-10月菜籽进口量低于往年，油厂开机率也不及往年同期，预计11月份之后，菜籽进口才能恢复正常。按照USDA的供需预测，中国2016/17年度进口量为380万吨，较去年同比减少45万吨，油世界对此预估为445万吨（上年410万吨）。从中加菜籽贸易争执影响评估看，显然USDA的预估要更为客观，中国进口量2016/17年将同比下滑，加拿大的出口量可能会略受影响微降。
我们预计2016年加拿大菜籽产量在1840万吨左右，在出口和国内压榨变动不大的情况下，加拿大菜籽库存消费比较2015年有小幅下降。这其中的变量包括收割期天气对单产的不利影响、中加菜籽进出口问题的实质解决。 三、        操作建议当前油籽方面，我们认为外盘温尼伯菜籽11月合约将在450-478加元/吨区间震荡，收割期天气不利影响为潜在利多（影响较小），主要出口国中国的菜籽政策若不实质性放开将为潜在利空（11月后有望解决），在全球菜籽供给偏紧的状态下，菜籽有望底部震荡中重心逐渐上移，对应中国菜籽成本端上移，对菜粕、菜油形成支撑。国内大豆9-10月份豆源偏紧，支持国内豆粕强于外盘美豆，考虑到四季度全球大豆需求主要依靠美豆出口，美豆在采购需求支撑下或难下跌，维持震荡偏强的格局。总体看，四季度国内油籽成本或维持震荡偏强的形势。菜粕近期成交较好，得益于上扬的豆菜粕价差，沿海地区菜粕库存呈现下降趋势，同时受到菜籽原料较少的影响，短期内两广、福建地区菜粕供应紧张，利好短期行情。但11月份之后菜籽进口恢复正常后，菜籽和大豆的集中到港会为粕类带来较大压力，届时水产养殖已经进入淡季，菜粕1701合约将面临较大压力。我们认为菜粕1701若接近2400元/吨一线将是较好的做空点位，下方看至2100附近。油脂方面，近期焦点为棕榈油的产区低库存，除此之外菜油的主要不确定性为国储拍卖。市场预期国储拍卖将于10月下旬重启，具体细节尚无预期。油世界数字显示2016年9月末植物油库存水平较低，未来数月若棕榈油供应持续紧张，豆油、菜油的消费份额势必提升，因此若菜油抛储在11-12月份重启，抛储菜油的出现或许正补充了国内油脂的低库存。菜油的国储抛储可谓菜油的最后一个利空，在当前菜豆油价差、豆棕价差均较低的情况下，菜油供需或较豆油紧张。综合看，油脂方面倾向于震荡偏强，其中看扩菜豆油价差，若1701菜豆油价差出现-50至-100的情况，可考虑进行买菜油抛豆油的操作。