热卷：“碳中和”背景下，现实承压，预期向好

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文章第一作者是我们组的同事：叶雨歌

文章节选如下：

目前热卷的基本面存在诸多矛盾点，一是现实需求尚未完全启动，而预期已经由于“碳中和”、“两会利好制造业”等政策，被市场炒的火热，这导致了2021年一开年，国内热卷估值就已经处于历史较高位；二是房地产竣工周期来临带来的下游赶工，全球芯片短缺带来的汽车生产受限，存在诸多猜测的出口退税政策变更以及“碳中和”政策对废钢价格的预期抬升，都带来热卷与其他品种价差走势的诸多不确定因素。2021年在现实与未来诸多矛盾交织下，热卷将会演绎出怎样一番波澜壮阔的行情？一切都需要仔细研究与探讨。

行情回顾

　　尽管下游需求尚未完全启动，成交还略显清淡，但热轧卷板在节后已经不断地创造价格新高，一度超过5000元/吨。截至3月12日，4.75*1500热卷在国内上海、乐从、天津市场的价格分别是4980元/吨、4990元/吨、4880元/吨，基差则屡破新低，使得市场上套保行为较为活跃。　　

     受到“碳达峰”和“碳中和”的影响，钢厂利润一路走扩，由于政策没有公布具体方案，因此市场普遍认为10合约将受到更多政策影响，其盘面利润较05合约有更大程度的涨幅，目前已达到18年的水平。

供需矛盾

1、供应变化情况分析　　本周热卷供应MS小样本数据，超预期下降，降至312.36万吨/月，在当前利润水平下大部分钢厂主动减产意愿并不是很强，近期产量下降主要是受常规春季检修和北方限产共同影响，预计3月接下来的周均供应在这个量左右。但是预计四月产量将有所回升。　　市场对“碳中和”政策实施有以下几种解读：1、压减粗钢产量，关停部分高炉。北方碳排放压力巨大，以前产能异地置换的方式今后可能难以走通，近期北方环保限产的思路是先关停部分小高炉；2、大力发展短流程炼钢。与国外相比，我国短流程炼钢占比较少，随着废钢供应逐渐增加，提升电弧炉炼钢比重的条件日益成熟，发展短流程炼钢有利于降低碳排放。2、需求变化情况分析　　20年板材进出口受到诸多关注，一至三季度以板坯进口为主，四季度以热卷及终端品出口为主，都对市场的供需基本面带来不少影响。2021年出口退税政策如果真如传闻那样有所修改，如果退税降至9%，那么利润将会缩减200，如果降至4%，利润将会缩减300左右，那么出口量将会受到影响，预计会有至少60-70万吨/月的量出口转内销，增加国内热卷供应量。目前由于国内价格涨幅过大，海外买家观望态度浓，部分更加便宜的印度货取代了中国的热卷填补海外需求。　　制造业最近的矛盾集中在汽车方面，即全球性芯片短缺带来的汽车停产预计将会影响卷板10%的下游需求，这次严重短缺主要影响上半年，下半年将会随着产能调节有所缓解。　　基建方面，带钢涨价过快挤压了下游加工厂的利润，焊管企业虽然库存较低，但是补库也不积极，还有部分加工厂尚未复工，需求恢复尚需观察一段时间。3、库存变化情况分析

　　3月为需求端的传统淡季，无论是制造业还是基建类需求都未完全复苏，与火热的价格上升相比，成交显得较为清淡。本周总库存为433.63万吨，依旧在缓慢累积，不过环比速度已逐渐放缓，同比18、19年仍处于高位，目前厂库下降的主要原因是钢厂转移压力意愿强，库存向社库转移。

未来展望

　　2021年热卷的产能处于扩张周期，预计全年新增1836万吨，其中华南地区增幅最大，这将改变原有北材南下格局。如果华南本地需求不能消化本地供应量，这部分资源将这将有南材北上的可能，受资源投放半径影响，可能会带来华东地区资源投放量增加。产能方面值得注意的扰动因素是北方的带钢，近年华北地区带钢供给侧改革逐步挤出带钢落后产能，导致北方地区带钢供需缺口出现，热卷替代性需求有明显上升。据mysteel测算，近两年带钢去产能的量可能达到1200多万吨，消失的带钢供应将会被价差合适的热卷替代，消化一部分热卷新增产能。因此热卷供应端无论是近期还是长期来看，压力并不突出。