波动加剧 沪胶适宜跨月对冲（发表于2020.3.10期货日报第八...

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波动加剧 沪胶适宜跨月对冲

     宝城期货 陈栋           

目前，无论是国内产区还是海外东南亚产区，天胶均处于低产季，供应端缺乏变量预期。由于上周OPEC与俄罗斯的减产协议谈崩，沙特“开闸泄洪”，周一开盘原油开盘跌停，进而拖累胶价走势。

系统风险频发? 单边操作困难

虽然中国在防控新冠肺炎疫情方面取得较好成效，但海外多国由于防控意识薄弱、防控措施不佳导致疫情快速蔓延，引发全球金融市场恐慌情绪升级，并触发欧美股市集体重挫，大宗商品价格显著回落，沪胶也未能幸免。

为了防止经济复苏陷入更加脆弱的环境，多国央行采取积极措施。据了解，近期，全球多家央行实施降息，以应对经济下行。其中，美联储紧急下调联邦基金利率目标区间50个基点，并将超额准备金率下调50个基点，至1.1%?。尽管如此，利多预期逐步兑现后，市场依然未能摆脱恐慌情绪。由于新冠肺炎疫情仍在蔓延，市场做多意愿低落。在多空因素交替出场的背景下，近期胶市波动幅度明显加剧，多空单边操作难度加大，投资者需要寻求新的交易策略。

需求驱动延后? 远强近弱凸显

受疫情影响，国内车市需求受到明显冲击。数据显示，春节以后，全国工程与物流客户受公共卫生事件影响而延迟复工，重卡销量在1—2月出现大幅滑坡景象。其中，2月，重卡销售3.9万辆，同比萎缩50%；1—2月，累计销售15.6万辆，累计同比下滑11.9%。与此同时，新车产销也相当清淡。1月，汽车产销分别完成178.3万辆和194.1万辆，环比分别下降33.5%和27.0%，同比分别下降24.6%和18.0%。体现到终端零售环节，2月，汽车经销商库存预警指数上升为81.2%，环比增加29.5个百分点，同比增加27.7个百分点。虽然2月底汽车4S店复工面超过70%，但消费者出于防护目的暂缓进店选购。不仅新车购买量减少，而且消费者到店维修保养量也大幅下滑。

基于钟南山院士的疫情防控模型理论，预计4月底，国内疫情防控步入尾声，但海外疫情快速蔓延，输入型病例增多，可能阻碍国内车市需求复苏的步伐，三季度车市需求才有望回暖。需求差异性将使沪胶2009合约的做多力量强于2005合约。

基差大概率走弱? 利于卖近买远

从历史规律看，每年3月15日—4月30日，沪胶5月合约均表现为仓量双减，而9月合约仓量双增，最终转变为主力合约。在移仓换月过程中，二者基差大概率走弱。据统计，2010—2019这十年中，基差走强概率为30%，基差走弱概率为70%。基差走强主要集中在2010—2012年，而基差走弱主要集中在2013—2019年。基差走弱趋势明显，平均幅度在-230元/吨。

开割以后，胶价低迷，产胶国联手出台干预措施，但政策效应需要累积，远月合约受益更大。叠加国内需求延后，9月合约表现料强于5月合约，基差走弱概率较大。

综上所述，外部系统性风险频发，胶市多空单边操作变得更加困难，稍有不慎，将导致投资者账户权益显著缩水。为了规避系统性风险的影响，适时采取跨月对冲的基差投机或许可以成为稳健盈利的思路。预计未来一个月，沪胶卖2005合约买2009合约存在交易机会。

发表于2020.3.10期货日报第八版