地缘因素消化 原油回归理性（发表于2020.1.10期货日报第六...

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地缘因素消化 原油回归理性

宝城期货 陈栋

消停许久的中东地缘局势在新年伊始飞出“黑天鹅”，美伊矛盾升级在短期内激发了市场推升油价的热情，从而加快了国际原油上涨步伐，令美国WTI和布伦特油价在本周均创出阶段性反弹新高。其中前者最高涨至65.65美元/桶，而后者则一度攀升至71.75美元/桶。我国原油期货2003合约一度也涨至529.8元/桶。

地缘因素难持续 和平仍是主旋律

中东一直以来便是全世界的“火药桶”，究其根源，该地富饶的石油资源是全球主要军事大国竞相争夺的对象，其中美伊矛盾只是当中的一个章节。诱发此次美伊冲突升级主要源自2018年5月美国宣布退出伊核协议，并对伊朗长期采取经济制裁，二者矛盾由量变引发质变，最终从小规模摩擦演变为小级别的军事冲突。就在市场都认为，中东就此切换至准战争状态之时，仅隔一夜，剧情迎来反转，双方高层释放重新和谈的信号，“秀肌肉”表演点到为止。全球金融市场紧张情绪得到平复，避险资产价格纷纷回落，风险资产进行价格修复。

笔者认为，目前中东局势虽看似纷乱，你来我往互不相让，但各方高层却还是非常理性，“真动手”无疑是两败俱伤。一方面，高油价再显无疑会重创美国刚刚改善的经济状况，同时美国也不愿再度陷入战争泥潭；另一方面，中东非美国一家所能独占，各方势力仍处于均势状态。在“打起来”成本巨大，且战事前景渺茫的评估下，美伊双方重回谈判桌将是大概率事件，和平仍是主旋律，不过中东地区仍会隔一段时间上演小摩擦的“插曲”。随着市场逐渐消化地缘因素的影响后，笔者认为，短期原油等风险资产价格将重回理性。

需求旺季特征持续发力 油价高位振荡

随着短期地缘因素暂告一段落以后，原油此前的溢价空间将逐渐回吐，价格将重回基本面主导的理性状态。目前北半球仍处于原油季节性消费旺季，美国炼厂开工率维持高位水平，同时原油商业库存也在阶段性去化过程中。据美国能源署公布的数据显示，截至2020年1月3日当周，美国炼厂开工率为93.00%，虽然周环比小幅回落了1.4%，不过依然处于过去六年同期的偏高水平。在需求处于改善状态下，美国原油库存去化进程得以延续。截至2020年1月3日当周，美国商业原油库存量达到4.31亿桶，虽周环比小幅回升了116.4万桶，但还是比11月22日高点4.52亿桶回落了4.65%，去化幅度在逐渐扩大。预计后市原油库存将继续回落，从而提供原油期货价格上涨的动力。

在积极因素推动下，国际原油市场做多热情持续回升，多头资金增仓意愿不减。据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截至2019年12月31日，WTI原油非商业净多持仓量为554857张，净多头寸周环比再度回升，但较此前低点10月8日的355085张大幅上涨了56.26%。净多头寸稳步回升，表明市场看多油价的信心在稳步增强。且从历史统计发现，过去8年中，每年12月至次年1月这阶段，WTI原油非商业净多持仓头寸有7次回升，1次下跌，回升概率高达87.5%。预计2020年1月底以前原油市场看涨热情还将继续回升。

综合来看，随着短期地缘因素“退潮”以后，原油价格将回归理性，此前的溢价空间面临回吐的风险。但是处在需求旺季背景下，油市供需结构依然尚佳，整体上行趋势仍在延续中。预计后市原油还将维持振荡偏强的格局。

发表于2020.1.10期货日报第六版