国投期货2025年铜年度策略——潮起潮落，回归供求

肖静

报告摘要

l 四个长线逻辑的变化

1）黄金2025年的最大涨幅将收敛到常态水平，在交易情绪上相对降低铜在关联品种上获得的气氛指引；2)2025年电动汽车与光伏产业都面临出口路径的应对调整与全球产能的再布局；3）仍需关注矿端突发扰动，暂无断崖式减量预期；4）铜矿开采成本接近线性的持续上升与铜均价非线性上涨承托追逐。

l 谨慎看待货币政策的宽松共振

主流经济体进一步释放流动性被认为有益资金继续推涨铜价。然而，经济降速风险是继续释放流动性的根本原因。2025年应对特朗普首年执政，经济增长风险大于再通胀风险。2025年美元更长时间强势，注意美股波动风险。对再通胀的跟踪，至少放在下半年。

l 铜精矿供应回暖，精炼铜继续过剩

全球铜消费增速变动有限，基本在2.5%中性偏下，中国以外消费增速仍可能略好于国内，为铜价提供的向上驱动有限。2024年全球铜精矿净增35-40万吨级，2025年预计铜精矿供应增量达到60万吨级。由于年底中国铜消费持续稳健， 2024年全球精铜供应过剩35万吨。2025年精铜产量增速放缓到3%，仍高于消费增速，预计继续过剩25万吨级，全球显性库存有累增到80万吨的风险。

l 预期均价下调，节奏或有“V”形

2025年铜均价不会在高位继续大幅拉涨，预计伦铜均价低于2024年、高于2022年， 在8900美元附近。节奏上，部分时段宏观主题易形成向下交易风险。形态上，倾向铜价二季度或年中有像2022年6、7月间那样较极端的快速下行风险，但最终能在充分调整后走出“V”形。伦铜常规波动区间8500-9800美元，若极端跌势，空间打开到7800-8000美元。沪铜关注随汇率变动的比价，8500美元暂对应沪铜加权7万附近，波段抛压下沪铜跌势指向6.5万，此一线支撑强。整体铜价宽幅震荡，重视过程风险。