棉价忽跌忽涨到底为哪般 ——论抛储价对棉价的影响（2）

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根据国家统计局统计的数据显示，我国 PMI 从去年8月份以来一直在 50荣枯线下方运行。国内宏观经济状况不佳，亦影响国内纺织品服装行业的整体盈利状况。截止去年12月份，全行业工业增加值累计同比为 6.1%，该数据从2010 年2月份以来一直呈向下走势，目前下降趋势从今年 2月份开始止跌企稳。截止 12月份，根据国家统计局公布的纺织行业财务数据显示，纺织行业工业增加值累计同比为7.0%，该数据从 2012年2月份以来开始震荡下行，且从 2013 年 6月份至2014年 12份期间，该数据一直低于全行业工业增加值的累计同比。目前，该数据从今年2月份以后上升至全行业工业增加值累计同比上方。纺织行业主营业务收入累计同比和利润总额累计同比从去年4月份开始止跌企稳，增速在一年半的时间内保持稳定。

国内外价差收敛，进口量双降
2014 年度开始国内临时收储政策改直补政策为我国棉花价格与国际棉价接轨提供了很好的基础。国内外棉花价格指数的价差走势从 2014年8月份国储棉抛储后开始明显收敛，一路下行。截止 3月8日，国际棉花指数cotlookA 按1%关税计算，折人民币进口成本 10919元/吨，较国内 3128B棉花价格指数低 1096元/吨；按滑准税计算，折人民币进口成本 13508元/吨，高于国内3128B 棉花价格指数1493 元/吨。截至 3月8日日，国内328B棉花价格指数与 Cotlook:A 指数价差为2646 元/吨，较 2015 年初收敛1798元/吨左右，较 2014年8 月初收敛 4700
元/吨左右。
随着国内外棉花价差的收敛和国内对棉花进口配额的严格控制，今年我国棉花进口量明显减少。据海关统计数据显示，去年 1—12月份我国共累计进口棉花147.49万吨，同比减少 96.45万吨，减幅近40%。据海关统计显示，1月份我国棉花进口量为9.6万吨，环比减少 9.2万吨，减幅 95.8%；同比减少6.5 万吨，减幅40.3%。  
图 9  国内外棉花价格指数价差走势
图 10  近年来我国棉花进口量情况（2016年截止1月份）
2011 年度我国实行临时收储政策，进口纱开始大量涌入国内市场，究其原因在于国内棉纱价差的存在。随着中国进口纱线热情的高涨，国外棉纱价格水涨船高；而国内下游消费萎靡不振，国内棉花价格和纱线价格长期下跌，国内外棉纱价差缩小。进口棉纱量的多少取决于国内外棉纱价差的情况：价差存在或扩大，进口棉纱量增加；价差缩小或消失，进口棉纱量下降。据国家统计局统计数据显
示，去年1-12月份我国累计进口棉纱 234.5万吨，同比增加 16.6%。进口量居前三位的国家依然是印度、巴基斯坦和越南，进口量分别为占全年进口量的 28%、21.67%和 17.27%。 春节前后棉纺市场开工率较低，巨量国储库抛储在即，在下游消费疲软的情况下国内棉花价格阴跌，国内外棉花、棉纱价差进一步缩小，C32S进口纱港口提货价甚至与国内C32S 纱线价格指数倒挂。 作为我国棉纱进口量最大的国家—印度，由于CCI 收储的原因导致国内棉花价格坚挺，相比之下进口印度纱的价格优势减弱，C32S进口价格雨果 C32S的价格几乎相当。最终，导致我国1月份棉花、棉纱进口量同时大幅萎缩。 据海关统计显示， 1 月份我国棉纱进口约16.15 万吨，环比减少13.3%，同比减少 25.87%。
图 11  印度C32S港口提货价与 C32S价格指数走势  
图 12  棉纱进口数量及单价情况
据中国棉花协会 1月的种植意向调查显示，2016年全国植棉意向面积 4328万亩，同比下降10.17%，降幅较上期增加3.17 个百分点。分区域看新疆棉区因棉价下跌与植棉政策调整，植棉意向 下降9.35%；内地棉区受收购企业少、人工成本高、植棉工期长、投入大等多种因素的影响，植棉意向下降 11.63%。这一利多因素在抛储预期的影响下犹如石沉大海，毫无波动。
三年临时收储造成至今国储库依然有 1000 万吨左右的棉花存量，对市场供给形成巨大的压力。而国储棉的去库存化以及棉花价格的市场化注定了国储棉抛储价格是与国际市场接轨的、逐渐下移的。去年的抛储底价是 13200元/吨，这一价格也符合之前的市场预期。国储库计划抛储 100 万吨，最终的成交量仅有 6.3万吨左右，相较于当年 620万吨（统计局数据）左右的产量而言可以忽略不计。但其抛储价格对市场的影响是不容忽视的，可以说抛储底价是国内现货价格的风向标，引导着棉价的走向。目前市场的焦点集中在抛储价格是一步到位还是逐渐下调上，无论是哪种方案，均会主导市场价格走势。
2月底有传言称将在 4月初以较低的价格抛储，国内棉花期货价格打破横盘走势大幅走跌， 05、 07、 09合约分别大跌600元/吨、 440元/吨和400元/吨左右。尤其是主力合约一度跌破万元关口。随后，抛储传言再次改变，将以国内 328价格指数和考特鲁价格指数的浮动均价作为国内棉花的抛储价格。以目前价格计算，两者均价为10700元/吨左右。全球及中国棉花供给充足，国内下游消费疲软、出口下降，抛储势必会增加市场供给，从供需角度而言预计328棉花价格将会继续阴跌；国际市场上，USDA 预计下一年度美棉种植面积月为940万英亩，较本年度增加9.6%，美棉签约进度持续低于去年同期水平和近五年平均水平，销售压力明显；印国内棉价走高，高于 MSP价格。考特鲁指数难以走高。抛储价格在 10700元/吨左右的情况下，328价格指数势必走跌，即使考特鲁指数不跌，两者均价仍然是下跌走势，抛储价格将是一个循环下跌的走势。
综上分析，无论是价格一步到位还是以 328 价格指数和考特鲁价格指数浮动均价抛储，价格都要走跌，目前盘面的反弹无疑是给空头投资者一个加仓的机会。