年报2021：股指——有时三点两点雨，到处十支五支花

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       回顾 2020 年初至今的这一轮上涨，存在业绩和估值的双重驱动。业绩驱动源于 3 月经济触底反弹，估值推升源于货币宽松下的乐观情绪。 从上证 50、 沪深 300 的三季报净利润增速来看，目前尚未恢复至疫情前水平，但市盈率已处于 2015 年以来偏高的位置。 因此，在本轮上涨的驱动中，估值驱动是更为主要的因素，业绩拐头的趋势虽然明显，但目前依然处于较低水平。 中证 500 当前的市盈率并未达到 2015 年水平，估值弹性也弱于历史平均水平，目前的状况更类似于 2013 年。整体来看， 受基数和应对政策的影响， 2021 年不会比 2020 年遭受的冲击更大，因此我们预期 2021 年宏观方面是改善的状态，股指的基本定调是存在支撑和大方向偏多。 如图四， PPI 同比和归属母公司净利润增速走势基本一致，即宏观面较好时， A 股的业绩也随之改善，进而对于股指利多。 截止 2020 年三季度已披露的业绩， 我们可以发现目前状况和 2009 年的复苏较为类似， 当时的宏观也是在遭受冲击后快速恢复，并带来业绩的大幅反弹。 如果目前和 2009 年的反弹节奏一致，那么我们预期 2021 年一季度的业绩同比增速达到最高，随后逐渐回落。 所以，在一季度业绩披露之前，受益于业绩预增，股指的总体方向以偏强为主。