申银万国期货 2022年年度铝镍铅锡投资策略展望 ——年报

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申银万国期货 2022年铝镍铅锡投资策略展望 ——年报

铝：供应延续受限，需求支撑铝价
主要驱动因素：能耗双控限制产量增长，消费整体回升，成本上移，美联储加息。供求角度：受双碳政策以及能源成本影响，2022年国内电解铝供应增速预计中性，不会出现大幅加码的情况；境外方面，受价格高位影响，投产产能数量预计增加。消费端，2022年国内财政货币政策预计加码，电力瓶颈解除后消费大概率增长。RCEP的生效将在一定程度上对区域的经济增长以及整体消费提供支持，拜登政府的基建计划以及后续财政刺激同样对消费存在支撑效果。影响价格上方空间的主要风险因素在于2022年能耗双控能否延续2021年的执行力度，以及境外美联储的加息进度和对市场情绪的影响，过快过大幅度的加息可能引发经济快速转向衰退。

镍:消费预期向好，镍价偏强运行
主要驱动因素：印尼镍铁出口政策，消费国不锈钢反倾销政策，电动车消费增长。供求角度：2022年镍&不锈钢市场预计仍以结构性行情为主。趋势方面，国内房地产的边际放松以及境外财政政策加码对消费整体存在支撑，预计需求对价格支撑加强。但不锈钢供应仍有较大增长预期，且印尼产品成本较低，价格存在下行的空间。镍方面，镍板产量、消费相对稳定，主要跟随不锈钢需求。2021年国内镍豆以及湿法中间品进口增长较快，主要受电池用镍需求增加影响，这一趋势2022年预计延续。预计中间品对镍价拉动的情况仅当电池用镍溢价过高时才会出现。镍铁价格2022年仍受印尼出口政策和国内开工影响。一方面国内供应整体偏紧，镍铁企业受成本和能耗双控影响可能关停；一方面随着印尼政策调整未来其镍铁出口或更多以高冰镍形式，对国内镍铁价格存在支撑。

铅：供应延续过剩，需求难寻亮点
主要驱动因素：铅供应过剩格局延续，需求增长动能不足。供求角度，2021年预计全球铅供应增至1211万吨，全球铅需求上升至1201万吨，全年供需整体过剩10万吨，2022年全球铅产业将保持过剩的格局，过剩幅度或略收窄。今年上半年，原生和再生铅供应保持稳定增长，虽然中间有环保和限电干扰，但整体产量依然保持增长。下半年再生铅产量释放速度加快，四季度集中检修影响了部分产能释放。需求端，今年终端消费季节性不明显，呈现旺季不旺，淡季不淡现象。三季度末消费带动下才减缓部分库存压力，但整体库存水平仍处于近三年高位，形成较明显的压力。


锡：供需矛盾依旧，锡价维持高位
主要驱动因素：锡供应紧张局面将延续，消费需求保持乐观预期。供需角度，2021年上半年锡市供需矛盾逐步加剧，由年初的紧平衡转为供不应求，锡价在供需失衡下持续上涨。下半年消费旺季需求背景下，国内现货供应依然紧张，缅甸锡矿供应也时有干扰。同时，全球精炼锡也处于短缺状态，虽然马来西亚制造商MSC10月份恢复大部分产能，但海外锡库存处于历史低位，而消费需求的预期持续向好。展望2022年，锡市供需矛盾依然持续，短缺幅度或有所收窄，锡价预计维持高位运行。