华泰期货黑色专题报告20210101：元月钢市有望迎来开门红

王英武

【核心提示】 1、强消费依然是当前行业运行的主逻辑，持续了三个季度的高消费，是托起产业链价格不断抬升的根本因素。一季度国内钢材消费下降 12%，但二季度开始，消费大幅拉升至15%的高增长，三季度增速提升至 20%，预计四季度仍然维持 15%以上的高消费增长。
2、形成强消费的核心，依然是疫情后全球的“大水漫灌”，由此引发的经济强劲复苏，不但建筑投资领域强劲复苏，下半年制造业的全面转强，形成了双引擎的拉动效果。进入四季度，海外消费开始快速回升，进一步提升了全球钢铁消费。
3、形成钢材强消费的微观表现为：中国国内地产行业的超预期复苏、中国政府主导的基建投资强力维持、海外疫情后经济复苏带来的中国出口不断增长，带动中国制造业强劲复苏。钢材消费三架马车齐发力。
4、持续半年高速增长的工程机械，充分说明了国内建筑活动的高活跃度。以挖掘机为例，销售增速持续维持 50%以上的高增长；地产销售面积持续 10%以上高增长、第二产业用电仍维持 8%以上的高增长、机械行业用电维持 15%以上的增长、汽车产销也继续保持 10%以上的增速、受出口带动，家电继续维持 15%的高增长。反观海外，无论是疫情严重的欧美，还是疫情相对温和的亚洲地区，各个经济体 PMI 指标连创新高。以上各项指标说明：在中国的带动下，全球钢铁消费依然处于景气度不断抬升的趋势中。
5、四季度以来，全国运输紧张、动力煤日耗持续高增长、集装箱一箱难求、CCFI 指数一路飙升，均显示出全球经济活动加速复苏下，经济层面的各项微观指标的印证。
6、11 月份，海外粗钢消费增速年内首次转正，消费增速已经由疫情初期的 30%的下降，拉升至 11 月份的微幅正增长。在内外的合力之下，11 月份全球粗钢消费增速高达 8.3%，为 2017 年以来的月度增幅新高。7、由于海外消费的快速回升，使得中国可获得的资源明显下降，同时海外钢价涨幅明显大于国内，从而再度使得中国自 10 月份开始，重新回到钢材净出口状态。中国由 9 月份的钢材坯净进口 180 万吨，到 11 月份的净出口 100 万吨。预计 1 月份开始，中国钢材坯净出口将被提升至 200 万吨以上，将大幅缓解国内供给的压力。8、也正是由于海外钢铁冶炼行业的快速恢复，11 月海外生铁产量年内首度拉平，环比疫情期间的 4 月份，海外生铁月产量增加了 1000 万吨，相当于扩大了 1600 万吨的铁矿消耗，和 400 万吨的焦炭消费，560 万吨的焦煤消费。这就使得中国可获得的钢铁原料变得越发紧张，铁矿进口增速开始下降，焦炭开始出现出口订单，国际焦煤指数价格一路飙升。
9、回顾 12 月份，钢价经历了快速的一轮大涨大跌。上半月的上涨，主要是低库存情况下，国内钢材消费的持续韧性和刚性，以及海外的补库需求，集中爆发，形成了价格的快速上涨。而随着冬季的临近，冬储仍然是产业不能回避的问题，仍需适当压缩利润，稳定的度过冬天，压缩成材利润成了一个不变的课题。钢价的高位下冲，直接跌入成本区。
10、全月来看，12 月份三大钢铁原料维持了持续稳定上涨的格局。焦炭仍以 10 天为一个周期进行价格调涨，港口现货累涨 350 元/吨；焦煤进口中挥发硬焦煤上涨 18 美金；铁矿美金指数上涨 44 美金。在三大原料齐上涨的情况下，钢材生产成本连续抬升，月度累计上升 420 元/吨。现价计算，螺纹入库现金成本已推升至 4200-4300 元/吨。
11、原料扎实的价格上涨，上端来自于钢材强消费情形下的高炉高开工，供给端由于各层面原因，均受到不同因素的制约。铁矿更多受海外生铁产量回升，使得中国可获得的铁矿进口资源明显下降，俄罗斯、乌克兰、印度向中国的出口量出现明显下降。焦煤由于两大进口来源全部停摆，澳煤和蒙煤进口四季度以来基本处于停滞状态。四季度以来山西、河南、河北大力度的焦化去产能，也使得焦炭产量开始明显下降，供需缺口明显扩大。
12、更主要的，对三大钢铁原料来讲，整个冬天都将非常难熬。铁矿，由于全球的高炉复产，供给端增量不足的弊端越发明显，2021 年全年来看，缺口较为明显。焦炭受强力去产能，供给收缩明显，新产能投产需要时间，消费持续有增量，供需缺口短期依然无法弥补，特别是企业还不得不面对春节前的补库难题。焦煤两大进口来源地资源持续得不到补充，国内供应难以放量。整体来看，原料的紧张局面仍将持续，原料仍将进一步向上推升产业链成本。
13、进入一月份，随着冬储的展开，建库需求开始启动，同时海外需求仍将持续，将形成新一轮价格上涨的驱动。成本端，由于持续的高开工，成本将进一步推升钢价成本，下方形成强支撑。钢材强消费->支撑钢厂高开工->支撑原料消费->带动原料价格->形成强力成本支撑。
14、策略上，继续把握原料的回调做多的机会。焦炭盘面的贴水机会，以及铁矿的深贴水机会。成材端，重点关注螺纹成本线的冬储机会。套利策略继续关注低位做多螺纹 05-10 合约的正套，以及高位做空卷螺价差。
15、玻璃：进入四季度，在高消费的引领下，玻璃进入到刚性去库阶段，库存已降至历史新低水平，在此过程，玻璃价格也充分得到了刚性上涨，沙河地区玻璃价格上涨至 2200元/吨，利润一度扩大至千点水平。作为典型的建筑工业材料，也需要经历春节累库的阶段，而过高的利润，使得投机需求望而却步，从而必然形成利润的适度/合理压缩。在这种情况下，玻璃 05 合约价格，定价过高，带着 600 点的高利润，难以顺畅度过冬储，需要适度向下进行利润的压缩。当然，由于玻璃的绝对低库存，以及对远期消费的良好预期，玻璃不可能跌回成本线，仅需进行适度的利润压缩，激发贸易环节的投机需求，来承接冬储的累库。策略上，考虑短线做空 05 期货合约，但需时刻关注库存的累积情况。
16、动力煤：工业高活跃度、建筑业的持续发力、连续多地的低温天气，四季度以来，全国用电始终处于高增长状态，同比维持 8%以上的高增长，进入冬季，水电持续萎缩，全依靠火电来维持电力的高消费增量，从而形成了超高的动力煤日耗水平。供给端，由于全国煤矿严格的安全检查，国内供给出现了下降或停滞不前。澳煤和蒙煤，受到各自因素的影响，通关不畅，加剧了煤炭的供应紧张形势。由于淡季各环节库存准备不足，进入四季度的消费旺季，电厂、港口、产地库存都开始快速下降，直至目前吨煤难求的局面出现。展望 1 月份，供需缺口仍难得到补充，现货高价格仍望持续，期货将向现货靠拢。策略上，继续关注大贴水结构下的期货价格贴水修复机会。
风险因素：宏观数据对短期行情的冲击、美国新总统上台后可能带来的新的国际形势变化、一月份成材各品种的累库速度、钢材压产及焦化去产能的可能政策调整、煤炭进口政策可能得临时性调整、全球疫情冲击及可能带来的不确定风险。