专题报告：油脂品种间套利机会推荐（20140703）

国投安信董甜甜

主要观点：在较看涨远月油脂的情况下，远月菜豆油价差继续缩小的空间较小，风险较小，推荐做扩菜豆油1501价差，50-60一线建仓，看扩至150-200. 豆棕缩小较为谨慎，1501价差从960一线看缩小至900。

1、近月油脂压力仍将偏大，远月或许会有改善

豆油：国内港口大豆库存和油厂的大豆库存在持续走高。截至7月1日，国内港口大豆库存总量为704万吨，较去年同期的504万吨增加了200万吨。按照天下粮仓的预估数据，7月份最新的到港量预估为640万吨，8月份和9月份的到港量有所降低，但也维持在400-500万吨以上。前期大豆的压榨开工率一直较高，国内豆油的库存压力短期难以缓解。

在美豆、豆粕维持近强远月的结构下，豆油或继续维持近弱远强的格局。远月蛋白受到成本端美豆的下跌、豆粕现货需求难缓解压力、菜粕与DDGS远月预期差的情况影响，豆粕1501或难重拾强势。美豆新作虽然受到天气状况良好的现况影响表现弱势，但是临近生长关键期，市场或许会迎来天气市预期，这将很大程度上限制美豆的下跌，11月或许维持天气市来临前的低位震荡，压榨上对油脂将构成一定的支撑。

菜油：菜油现货受进口菜籽压榨的菜油、直接进口的菜油、国储或许抛储的菜油这三个因素打压，这便已经压力巨大，短期内09观点继续弱势，即使上涨也是跟随临池、跟随远月。2014年1-5月份进口菜籽234万吨（折合菜油为98万吨），直接进口菜油48万吨，去年同期进口菜籽166万吨（折合菜油70万吨），直接进口菜油75万吨，从进口菜油的冲击程度上，前5个月较去年是相当的。但是，由于今年加拿大物流问题进口菜籽步伐较预期慢，未来质优价廉的加籽仍将大量来袭，按照天下粮仓的调查预估，6月份进口菜籽将有60万吨（海关总署：去年6月份进口菜籽12万吨）。大量的进口菜籽也会在油脂消费淡季对菜油施加压力，菜油的近弱远强也将不变。

棕榈油：马盘下方空间有限，生物柴油和厄尔尼诺均为可预期的题材。厄尔尼诺的预期对棕榈油的远月合约一直构成支撑，现在逐渐得到市场的关注，但仍未成为油脂板块的焦点，主要因最近1、2个月的天气表现对于判别厄尔尼诺是否会发生十分重要。根据澳大利亚气象局的跟踪信息（7月1日）看，厄尔尼诺的当前情况为“警戒”水平，这意味着2014年发生厄尔尼诺的可能性为70%。

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6月中旬植物油整体受到原油、柴油提振，主要是伊拉克国内局势紧张的提振，导致棕榈油和原油的价差创下了2008年以来的同期新低，这无疑对棕榈油在生物柴油上的应用是较大的提振。

2、远月油脂，看好菜豆油扩大、豆棕缩小

菜豆油价差：远月菜豆油的价差近期处于较低的位置,前期主要受到菜油抛储的利空打击,跟随近月价差(大幅下挫),远月1月与5月价差均在60附近,这约等于平水状态.现货市场上,沿海地区菜油报价在6500-6550元/吨之间,一级豆油报价在6400元/吨左右(四级豆油约为6300元/吨)。在未来看涨远月油脂的情况下，远月菜豆油价差继续缩小的空间较小，风险较小，推荐做扩菜豆油1501价差，50-60一线建仓，看扩至150-200.

豆棕价差：随着气温的升高，棕榈油的消费将较豆油、菜油改善明显，这可能会体现在我国的进口数据上，后期的厄尔尼诺预期、生柴概念都可能会推动棕榈油的消费，当然豆油的消费也会出现对应的增加。因此豆棕缩小较为谨慎，1501价差从960一线看缩小至900。