摘要:
Ø 观点: 近期蛋白粕大幅上涨备受关注。我们在1月中旬专题中提示蛋白粕积极布局长线多单。并在专题《疫苗提振生猪修复预期,蛋白粕长线多单可布局》20200303首次提出随着国外疫情发展,大豆国际贸易可能受到阻碍,供需错配可能导致蛋白粕提前上涨。随后在专题《疫情、原油双事件冲击下,农产品紧跟基本面从容应对》20200311中再度重申“疫情带来产区供应大豆的担忧,增加供应不确定性,利多蛋白粕”。在《供需错配愈演愈烈,蛋白粕或正在透支未来》20200325中重点分析了疫情对供应的影响,预计供应紧张局势会延续到5月中旬。 目前海外疫情确实增加了供应端的不确定性,且这种影响可能还在加剧。但蛋白粕价格究竟要涨到哪里?一旦海外疫情消除,内外价差势必要回落,蛋白粕价格终究要回到供需决定中。因此有必要对需求端进行更精细的测算。 测算显示:饲料的消费,预计生猪对饲料需求降幅19.4%-32.4%。肉禽对饲料需求增幅15%。蛋禽对饲料需求增幅8%-11%。2020年饲料消费总量预计同比变动-1.75%~+1.45%。 蛋白粕的消费,预计生猪对蛋白粕需求降幅27.4%-40.4%。肉禽对蛋白粕需求增幅18%。蛋禽对蛋白粕需求增幅10%。2020蛋白粕消费总量预计同比增2%-3%。 Ø 依据: (1)2019年饲料产量同比下降,禽类料第一猪料第二。 (2)生猪存栏见底季度环比稳增,但基数制约需求同比仍大降 (3)禽类养殖处于历史峰值,需求增长增速放缓 (4)水产料增幅大概率不及2019年 Ø 策略建议和风险: 短期市场仍受疫情主导供需错配,且国内饲料养殖场积极采购也加剧了供需错配的程度。预计市场整体仍存在上行动力,但受海外疫情消息面影响,波动性会加大。 中期关注美豆面积是否符合2月展望论坛的预期。3月底即将发布的种植意向报告会透露一些信息,但鉴于美国疫情仍在快速发展中,4月份实际情况可能诸多变数。 长期看国内养殖修复季度环比向好,但上文分析也表明,2020年不应该对养殖抱有太大期望。蛋白粕消费环比增长趋势固然乐观,但总量增长幅度或有限。 操作上:建议积极关注海外疫情,首选期权做多波动率。巴西疫情顶峰前国内蛋白粕或仍有上涨空间,尤其近月合约。但疫情一旦出现拐点,国内外价差收敛会非常迅速。 风险:海外疫情快速控制、养殖修复不及预期。
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