2016年上半年动力煤期货市场分析

龚萍

一、2016年上半年动力煤市场运行情况
    图1：动力煤期货1609合约日K线图

    2016年上半年，动力煤期货整体以稳步上行为主。1月份，在空头资金的活跃下，动力煤期货主力1605合约一度大跌，但市场未能创出新低，便很快反弹，并持续上涨，向上突破了去年12月以来的振荡整理平台。2月份，国务院《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》正式下发，动力煤期货加速上涨。此后，煤炭行业供给侧改革的配套政策陆续出炉，对动力煤市场的影响力持续发酵，尤其是4月初出台“276个工作日制度”，直接按系数削减16%的煤炭产能，令动力煤市场看涨预期急剧升温，动力煤期货主力1609合约亦大幅上涨，突破了400元/吨整数关口。5月初，受水电发电量大增的拖累，动力煤期货市场出现回调走势。然而，在港口煤炭供应偏紧以及大型煤企欲上调煤价的影响下，动力煤期货又重拾涨势。6月份，动力煤期货继续上涨，并有效突破了前期高点的阻力，打开新的上涨空间。截至2016年6月30日，动力煤期货主力连续合约报收于429.4元/吨，半年内累计上涨128.6元/吨，涨幅约42.75%。
    自动力煤期货1605合约起，1手动力煤期货合约的交易单位由200吨缩小为100吨。这导致动力煤期货市场的成交量明显提高。随着动力煤期货涨幅的扩大，动力煤期货市场的持仓量也迎来显著增长。总体上，2016年上半年，动力煤期货市场的交易活跃度达到上市以来最为火爆的情况。截至2016年6月底，动力煤期货市场双边总持仓量达到30万手（3000万吨）以上，沉淀资金约7.9亿元。
    图2：动力煤期货主力合约期现价差走势图


    去年，动力煤期货加速下跌，较现货的贴水幅度越来越大。2016年第一季度，动力煤期货通过补涨的方式使得动力煤期现价差由负转正。2016年第二季度，动力煤期货的涨幅继续扩大，并且远远超过现货，使得动力煤期货较现货的升水幅度越来越大。
    截至2016年6月30日，动力煤期货主力合约收盘价减北方港口5500大卡动力煤现货价的价差高达28.4元/吨。
二、影响动力煤期货运行的主要因素
    1、煤炭供给侧改革进入全面执行期
    2016年是我国供给侧改革的开局之年，各项配套政策密集发布，凸显了政府改革的决心，煤炭主产区明显减量生产，导致港口动力煤供应持续呈现偏紧的局面，提振了市场对动力煤期货价格的看涨预期。煤炭行业化解过剩产能政策的影响力持续发酵将是动力煤期货筑底行情的主要驱动力。
    表1：煤炭行业供给侧改革相关政策

时间	会议或文件	主要内容
2015年11月	中央财经领导小组第十一次会议	习近平主席首次提出了“供给侧改革”概念
2015年12月	中央经济工作会议	五大任务：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板
2016年1月	李克强总理考察山西太原	以壮士断腕的勇气化解过剩产能
2016年1月	中央财经领导小组第十二次会议	习近平主席要求国家发改委、财政部、工信部、国资委、央行等八个部委研究供给侧结构性改革方案
2016年1月	财政部《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》	在全国范围向电网企业和拥有燃煤自备电厂的有关企业按上网电量征收专项资金，用来支持钢铁、煤炭行业去产能
2016年2月（春节前夕）	国务院《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》	煤炭行业供给侧改革的中央政府统筹性文件，“用3至5年的时间，煤炭行业再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右”
2016年3月	《2016年政府工作报告》	今年要重点抓好钢铁、煤炭等困难行业去产能，严格控制新增产能，坚决淘汰落后产能，有序退出过剩产能
2016年3月底	国家发改委、人社部、国家能源局、国家煤矿安监局《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》	从2016年开始，全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产，即直接将现有合规产能乘以0.84（276天除以原规定工作日330天）的系数后取整，作为新的合规生产能力
2016年4月	国土资源部《关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》	在严格控制新增产能用地用矿、支持盘活土地资产和实施矿产资源支持政策等三个方面予以支持
2016年4月	人社部《关于在化解钢铁煤炭行业过剩产能实现脱困发展过程中做好职工安置工作的意见》	多渠道安置职工、妥善处理劳动关系、加强社会保障衔接、政策适用范围和期限、加强组织实施
2016年4月	国家安全监管总局、国家煤矿安监局《关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》	自2016年起3年内，原则上停止新增产能煤矿的安全设施设计审查和产能核增工作，对全国所有生产煤矿按每年276个工作日重新确定煤矿生产能力
2016年4月	一行三会《关于支持钢铁煤炭行业化解产能实现脱困发展的意见》	坚持区别对待、有扶有控原则,满足钢铁、煤炭企业合理资金需求,严格控制对违规新增产能的信贷投入
2016年4月	山西省政府《山西省煤炭供给侧结构性改革实施意见》	严禁违法违规生产建设煤矿、优化存量产能退出过剩产能、完善煤炭价格形成机制和价格自律机制、严格执行276个工作日和节假日公休制度等9个配套实施细则
2016年5月	钢铁煤炭行业化解过剩产能和脱困发展工作部际联席会议	通报对全国146个违法违规建设煤矿专项稽察情况，对加强违法违规建设煤矿治理提出明确要求
2016年5月	中央财经领导小组第十三次会议	坚定不移推进供给侧结构性改革
2016年5月	发改委《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》	采取有效措施，切实把控制超能力生产、减量化生产、节假日停产、维护公平竞争等规定要求落到实处
2016年5月	财政部《工业企业结构调整专项奖补资金管理办法》	安排1000亿元专项奖补资金支持地方和中央企业化解钢铁、煤炭行业过剩产能
2016年5月	中央全面深化改革领导小组第二十四次会议	论述全面深化改革和供给侧结构性改革的内在联系，对推进供给侧结构性改革指明行动方向、提出明确要求
2016年5月	山西省政府连续发布三批《关于全省煤炭行业优化存量产能退出过剩产能的实施细则》	在焦煤集团和阳煤集团各选择一座煤矿先行开展关闭退出工作试点；严格控制新建煤矿项目核准，2020年前，原则上停止核准新建煤矿项目
2016年5月	内蒙古国土资源厅出台《关于落实去产能去库存降成本补短板工作的实施意见》	今年起，3年内原则上停止审批新建煤矿项目，确需新建煤矿的，一律实行减量置换
2016年5月	安监总局《关于推动钢铁煤炭行业化解过剩产能开展安全生产执法专项行动的通知》	在全国开展钢铁煤炭行业安全生产执法专项行动，涉及煤炭行业所有生产矿井和建设矿井，倒逼钢铁煤炭行业过剩产能依法加快退出
2016年6月	国家工信部《煤炭行业淘汰落后产能专项行动实施方案》	2016年5月至2016年12月开展淘汰落后煤炭产能的专项行动

    国家发改委表示，化解钢铁煤炭行业过剩产能工作取得了重要阶段性成果。
    一是抓工作机制。经国务院批准同意，建立了由25个成员单位组成的化解钢铁煤炭过剩产能和脱困发展工作部际联席会议制度。有关部门和单位还在工作层面建立了定期沟通会商机制。
    二是抓政策配套。相关部门围绕落实和细化国发6号、7号文件精神，制定印发奖补资金、财税、金融、职工安置、国土、环保、质量、安全等8个专项配套政策文件，形成了较为完整的政策文件体系。
    三是抓目标分解。近日，各有关省区市钢铁、煤炭行业化解过剩产能实施方案都已制定完毕，明确了本地区“十三五”期间化解钢铁、煤炭过剩产能工作安排和目标任务。28个省级人民政府及新疆生产建设兵团还完成了钢铁、煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展目标责任书的签订。2016年度中央奖补资金也已向地方拨付到位，钢铁、煤炭化解过剩产能进入全面实施阶段。
    四是抓典型示范。先前遴选了河北省、杭钢、鞍钢、攀钢、山东能源、陕煤化等企业好的做法，组织有关媒体开展宣传报道。为进一步发挥典型引导作用，近期又遴选了徐州矿务集团、山东章丘东风煤炭集团公司作为第二批化解煤炭过剩产能实现脱困发展工作典型，对他们在产能退出、转型升级等方面的做法予以积极宣传推介。
    下一阶段，按照国发6号、7号文件要求，各有关省级人民政府对本地区化解过剩产能工作负总责，各地将强化组织实施，抓好措施落实，部际联席会议将加强监督检查和协调指导。
    此前国家对煤炭行业去产能的总体目标是未来3-5年内压缩产能5亿吨左右。就目前各省市出台的去产能计划来看，地方压减力度远超国家预期。
    山西、内蒙、陕西等11个省市按照3月31日发布的《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》完成了产能重新核定公示，全部合法产能乘以0.84取整，由原来的22.9亿吨降至19.3亿吨。其中，山西省部分重新核定产能的562座煤矿合计产能从之前的90925万吨下调至76377万吨，减少14548万吨。内蒙古全区300多处非央企生产煤矿合计产能由之前的38730万吨下调至32515万吨，减少6215万吨。陕西省省属及地方生产煤矿共204个煤矿合计产能由之前的25041万吨下调至21035万吨，减少4006万吨。
    此外，14家央企的209处及司法部直属煤矿管理局的1处煤矿的设计(核定)年生产能力为84574万吨，重新确定后为71056万吨，减少了13518万吨。
    当前，我国煤炭产能家底大致可以看到两组数据。一组出自于国家发展改革委，即2015年底煤矿总规模为57亿吨，其中正常生产及改造的煤矿39亿吨，停产煤矿3.08亿吨，新建改扩建煤矿14.96亿吨(其中8亿吨左右属未核准项目)。另一组出自于中国煤炭工业协会，即2015年底现有实际产能40亿吨左右，在建产能11亿吨左右，大数在51亿吨。如果按照276个工作日制度提出的0.84系数计算，新的合规产能应为42-47亿吨左右，需要化解产能的规模大于5亿吨的水平。
    不过，目前我国煤炭主产区主要是限产比较严重，真正退出的煤矿产能还很有限。一旦煤价大幅反弹，暂时停产的煤矿复产，过剩产能主动退出的积极性下降，那么动力煤市场供求关系有可能再度恶化。
    例如，山西省统计局公布的数据显示，5月份山西省规模以上企业生产原煤6325万吨，同比下降23.6%，但环比增加506.25万吨，增长8.7%。单月环比产量增加主要是五大集团5月份产煤2500万吨左右，较4月份增加约260万吨，增幅近12%。
    3月底，山西省政府曾要求省属五大煤炭集团公司所属整合煤矿一律停产、停建整顿，时间不得少于一个月。五大集团所属整合矿井约200个，其中生产矿132座，合计产能1.3亿吨；建设矿井68座，已基本停建。5月份，部分整合矿井受市场行情趋暖等因素影响，都进行了复产。其中焦煤集团4月停产的整合矿井5月份复产并产煤约55万吨，潞安集团整合矿井5月份复产并产煤近60多万吨。
    我们认为，煤炭行业化解产能的工作应该同时兼顾市场与政策。一方面，煤价不应该很快反弹至让任何一家煤矿都能生存的水平，落后的产能将感受到市场压力，积极配合去产能；另一方面，国家从财政、税收、人员安置等多方面支持和督促去产能政策的落地执行，缩短煤炭行业化解过剩产能所需要的时间。
    预计2016年下半年，供给侧改革仍将是支撑动力煤市场的重要因素，但随着动力煤价格的不断上涨，限产政策的边际利多效应将递减。
    2、煤炭短期供给大幅下滑
    虽然煤炭行业过剩产能尚未得到有效化解，但是目前276个工作日制度在产地得到较好的实施，使得动力煤产量率先大幅下降，动力煤市场短期供给大幅下滑。
    今年前5月我国原煤产量累计减产超过1亿吨。国家统计局数据显示，2016年1-5月份，全国累计生产原煤134386万吨，同比下降8.4%，同比降幅较1-4月增加1.6个百分点。
    图3：中国原煤产量及累计同比增速

    港口煤炭库存也处于历史同期偏低水平。6月28日黄骅港煤炭库存约162万吨，6月28日秦皇岛港煤炭库存约345万吨，均低于近年来同期水平。
    据中国煤炭运销协会的报告，6月中上旬，主要产煤省部分重点煤矿产量、销量双升，煤炭企业库存基本持平，环渤海地区中转港口煤炭库存减少。
    预计2016年下半年，有关部门严抓煤矿减量化生产的工作不会放松，虽然部分整合矿可能复产，但是从全年来看，动力煤市场供给仍将较上一年明显收缩。这使得市场比较看好动力煤期货远月1701合约的上涨空间，而且该合约临近冬季的消费高峰期。
    3、大型煤企联合保价的影响力增强
    每月底，中国煤炭工业协会都联合神华、中煤、同煤、伊泰四大煤企召开“4+1”会议，商讨下个月的动力煤价格政策。面对需求淡季，与去年2-4月份大型煤企连续大幅降价促销不同，2016年上半年大型煤企以涨价为主。市场传言，7月份四大矿将继续上调北方港口动力煤价格，而且涨幅可能超出市场预期的10元/吨，大约15-20元/吨左右。
    今年，市场对“4+1”会议的关注度提高，“4+1”会议结果对市场的影响力也明显较去年有所增强。
    究其原因，我们认为当前主产区从严整顿煤矿安全生产和淘汰落后产能的政策对中小煤矿的效果更为显著，中小煤矿大范围停产使得港口低价货源供给下降，加之今年进口煤数量继续下降，多重原因导致大型煤矿的市场占有率得到提升，从而令“4+1”会议对动力煤市场价格的控制力度增强。
    例如，煤炭运销协会数据显示，2016年一季度全国煤炭产量累计完成7.61亿吨，较上年同期减少6872万吨，下降8.29%。其中，国有重点煤矿产量累计完成4.33亿吨，同比减少1937.7万吨，下降4.3%；据此推算，非国有重点煤矿产量同比降幅高达13%，远远超过了全国平均减产幅度。这与2015年同期的情况是正好相反的，当时配套政策不完善，行业内主要靠自律减产，因此大型煤企的减产幅度大于中小煤矿。
    另据中国煤炭工业协会的数据，2016年1-4月份，全国煤炭产量排名前10的煤企分别是：神华集团、同煤集团、山东能源集团、陕西煤业化工集团、兖矿集团、中煤集团、冀中能源集团、山西焦煤集团、开滦集团、河南能源化工集团。十大煤企前4月原煤产量共计46267万吨，同比减少1309.5万吨，下降2.8%；占全国大型煤企原煤产量的60.74%，占比较去年同期增长1.76个百分点。全国大型煤企前4月合计原煤产量为76171.1万吨，同比减少4483万吨，下降5.6%。而统计局之前公布的数据显示，全国前4月累计生产原煤108100万吨，同比下降6.8%。上述数据表明，大型煤企的减产幅度小于全国平均水平。
    由此来看，预计在“4+1”会议一贯的维稳策略下，2016年下半年动力煤价格大幅下跌的可能性微乎其微，即使动力煤市场供求关系有所恶化，价格也可能以平稳为主。
    4、水电对火电的影响不容忽视
    自2016年3月起，我国全社会用电量增速出现回升。前5个月，全社会用电量22824亿千瓦时，同比增长2.7%，增速比去年同期回升1.7个百分点。其中，第一、二、三产业和居民生活用电量分别增长9.6%、0.4%、9.6%和8.2%，增速分别回升10.4、1.1、1.3和3.3个百分点。
    全社会用电量低速增长，而不是负增长，对持续低迷的动力煤市场需求起到一定的提振作用。然而，我们不能忽视今年特殊的天气条件对发电结构的影响。
    受厄尔尼诺现象的影响，今年4月份，我国南方大部分地区的月降水量都较常年同期偏多25%以上，长江流域、珠江流域局部地区更是偏多100%以上。水电发电量提前进入大幅增长模式。
    5-6月份，我国南方地区降水有增无减，尤其是长江上游地区的降水也十分充沛，直接导致长江流域主要水电站入库及出库水流量都保持高于往年同期的水平。高的出库流量有利于下游水力发电机组增加发电量。
    图4：三峡水库出库流量季节性走势图

    数据显示，5份全国绝对发电量4636亿千瓦时，同比持平。其中，全国火力绝对发电量3300亿千瓦时，同比下降6.4%；全国水力绝对发电量932亿千瓦时，同比增长20.7%。1-5月份全国绝对发电量22676亿千瓦时，同比增长0.9%。其中，火电绝对发电量17122亿千瓦时，同比下降3.6%；水力绝对发电量3743亿千瓦时，同比增长16.7%。
    今年1-5月，全国发电设备累计平均利用小时为1484小时，同比减少116小时。其中，水电设备利用小时数同比提高153小时，为近10年来同期最高水平；火电设备利用小时数同比降低178小时，为近10年来同期最低水平。
    据中央气象台的预报，7月份我国江南和华南东部将出现高温少雨天气，但是四川盆地——长江中上游地区和长江中下游沿江地区的降雨仍将显著偏多。高温天气可能在短期内刺激动力煤期货超预期上涨，但一旦高温天气结束，下游耗煤量可能急速回调。相比之下，长时间的强降雨将给主要水电站积蓄充足的水量，延长今年水电设备发电的周期，即使在汛期结束之后，水电发电量也不一定立刻下降。因此，火电发电量的下滑态势恐怕难以因夏季高温而改变。
    5、谨防全球系统性风险
    6月24日英国退欧公投结果出炉，退欧派以51.9%的支持率获胜，超出市场预期。随后，英国首相卡梅伦宣布辞职，他将在未来三个月继续担任首相，力求10月份选出新的首相。受此影响，英镑和欧元大幅贬值，而美元和日元升值，人民币兑美元汇率也间接下滑；欧亚股市普遍下跌，除贵金属暴涨外，原油、铜等大宗商品多数下跌。
    此次公投只是一个导火索，接下来英国和欧盟将如何谈判、欧盟其他国家是否会跟风退欧等问题依然是市场关注焦点。我们需要防范英国退欧事件持续发酵，并对全球金融市场造成系统性风险，主要是流动性不足。
    短期来看，英国退欧对中国的最大影响是人民币汇率。假设脱欧成功，按照英镑和欧元齐跌20%的情景来估计，其余变量不变，美元指数被动上涨12.4%至106，根据“中间价+CFETS”两条腿的定价公式来看，假设CFETS保持不变，贬值压力全部由中间价承担，中间价需贬值3.55%至6.8318。
    图5：人民币汇率变化情况

    人民币贬值会整体推高我国进口大宗商品的成本，这种影响已经明显削减了我国动力煤进口贸易的利润。2016年上半年进口煤贸易利润又逐渐消失。截至2016年6月24日，央行发布的美元兑人民币中间价为6.5776，较年初贬值1%左右；汾渭能源CCI指数5500大卡动力煤价格指数报400元/吨，较年初上涨9.4%，CCI进口5500南方港澳洲煤价格指数报51.2美元/吨，按当期汇率折算，人民币含税价为403.27元/吨，较年初上涨15.8%。如果未来贬值趋势持续，那么进口煤对国内动力煤市场的调节功能将进一步弱化。
    图6：进口煤到岸含税价格走势

三、我们的结论与建议
    供给侧改革发力，促使动力煤期货持续上涨了大半年的时间，反弹幅度逼近过去两年累计跌幅的一半。2016年下半年，供给侧改革仍将是支撑动力煤市场的重要因素，有关部门严抓煤矿减量化生产的工作不会放松，虽然部分合法产能下半年可能复产，但是从全年来看，动力煤市场短期供给仍将较上一年明显收缩。
    当前主产区从严整顿煤矿安全生产和淘汰落后产能的政策对中小煤矿的效果更为显著，加之今年进口煤数量继续下降，多重原因导致大型煤矿的市场占有率得到提升，从而令“4+1”会议对动力煤市场价格的控制力度增强。在“4+1”会议一贯的维稳策略下，2016年下半年动力煤价格大幅下跌的可能性微乎其微，即使动力煤市场供求关系有所恶化，价格也可能以平稳为主。
    煤炭行业大步迈进化解过剩产能的阶段，供给过剩的程度不会进一步加重，因此动力煤价格将进入一个漫长的筑底过程。不过，面对复杂的国内外经济形势和新时期能源消费结构的调整，我国动力煤需求下滑趋势仍将持续，市场可能以振荡的方式构筑上行通道。