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PTA市场投资策略 工业品研究所 张永鸽
PTA产业链面临两头小中间大的格局，作为中间环节的PTA近年来不断受挫。一方面要应付居高不下的成本，另一方面还要面对疲弱的需求市场。我们看到，除了今年4月腾龙芳烃爆炸事件给PTA带来为期两个月的反弹之外，其余大部分时间PTA市场价格都处于一个底部震荡格局中。而今年的宏观大环境的不平静给市场一定的挫伤力。 值得注意的是，当前PTA市场的实际在用产能并不多，产能过剩局面已得到阶段性缓解。PTA扩产高峰已过，由于新装置的建设周期为2.5年左右，后期的投产可能也是前期预备投产的装置。纵观产业链来看，原油端风险未平，主产国的供应有增无减，全球经济仍有待复苏，供需矛盾仍然严重，后市仍有可能继续探底。从PX方面来看，因对应下游庞大的消费市场，产能的相对紧缺下导致PX仍是整个产业链的利润核心，在行业不济的态势下，后期PX的生产盈利空间有待压缩。而PTA的下游聚酯和纺织部分，是行情转折启动的关键。据统计，截止目前，国内有近1500万吨的产能处于闲置状态，而当前市场逸盛和恒力为市场的主要供应商。目前国内PTA企业利润情况得到了明显的改善，同时也使得市场主流供应商的信心提升。在PTA产业链低效产能没有出清之前，市场的疲态仍会持续。未来PTA市场难以演绎趋势性的行情，建议波段操作。 因一般春节后PTA及聚酯企业会面临库存高企问题，迫使价格走低，但行业亏损过大，便会引发装置的大量检修，开工率下降将对市场形成利好，期货的表现有可能更加显著。贸易商可抓住期现价差变动的机会，进行相关操作。下面我们就后市可能存在的套利机会进行分析。 一、期现套利 所谓期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。当价差扩大到超出正常成本水平时，可针对期现价差进一步变化方向的不同，采取以下两种对策处理： 第一种，期现价差进逐渐缩小，则现货在现货市场处理，而期货空单在期货市场平仓了结，实现目标利润。 第二种，期现价差进一步扩大，则通过实物交割完成交易，实现套利利润。 实证分析： （一）首先看第二种情况，即通过实物交割实现套利。假设2016年2月28日国内现货报价4300元/吨，PTA1604合约最新结算价4600元/吨，1605合约最新结算价4680元/吨，欲现货市场购买300吨，同时期货抛60手（300/5=60），下面分别就1604和1605的情况进行收益计算。 | | | | | | | | | | | | | （4300+4600×9%）× 4.35%×1/12=34.17元/吨 | （4300+4680×9%）×4.35%×2/12=34.23元/吨 | | （4600－4300）/1.17 ×17%＝43.59元/吨 | （4680－4300）/1.17×17%＝55.21元/吨 | | | | | （4600－4300）－111.76＝188.24元/吨 | （4680-4300）－135.44＝244.56元/吨 | | 188.24/（4300+4600 ×9%）=4% | 244.56/（4300+4680×9%）=5.18% | | | | | | |
在上述成本中，由于交易交割费和入库费是固定收取的。期现价差越大，套利的利润空间就越大；若期现价差过小，便不能覆盖总成本，因此，在进行此交易之前，首先要计算成本占用的空间大小，来确定是否有操作空间。 （二）下面考虑第一种情况，若期现价差进一步缩小，并不一定要参与交割，只要期现价差大于此时的交割利润时，现货走现货渠道处理，期货进行平仓，也可实现预期利润，我们不妨也探讨一下该方案。 假设至2016年3月28日，现货在4400元左右，1604期货合约价格在4620元左右，价差有220元，盈利80元/吨；1605期货合约价格在4715元左右，价差有315元，盈利65元/吨。 | 现货与PTA1604合约套利 | | 期现套利300吨需要最大资金估算：（4300+4600×9%）×300＝1414200元 | 期现套利300吨需要最大资金估算：（4300+4680×9%）×300＝1416360元 | | | 利润率：24000/1414200×100%=1.7% | 利润率19500/1416360×100%=1.38% |
值得注意的是，以上两种方案所涉及的期现套利，均是在期现价差达到一定的水平，但若价差过窄，不能覆盖套利所产生的的成本或小于当时交割利润时候，便不适合实行此操作。 二、跨期套利 所谓跨期套利就是在同一期货品种的不同月份合约上建立数量相等、方向相反的 交易头寸，最后以 对冲或 交割方式结束交易、获得收益的方式。 从基本面上看，从远东石化的破产到目前一些小厂纷纷停产意味着PTA行业产能整合的展开，长远来看将对PTA远月合约价格形成利好。虽为工业品，PTA期货仍表现一定的季节性特征。从传统规律来看，临近春节，下游织造企业放假，开工负荷将大幅下滑，对PTA的需求将明显减少。我们判断，需求的阶段性大幅度减少对PTA近月的压制作用更大一些。因此建议买远抛近策略。 （一）年关临近，需求企业开工负荷大幅下滑 图表：PTA与下游开工率情况 数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所 由上图看出，春节前后的一二月份，聚酯工厂与下游江浙织机的开工率都有明显的下滑，尤其是终端江浙织机的开工率，最低到达30%以下。目前虽然供应上依然处于偏紧格局，但是下游涤丝市场依旧处于现金流亏损，库存偏高。多数下游厂家整体销售以刚需为主，对PTA的采购随用随取的比较多。2015年12月中旬以来，一直保持相对稳定的下游市场开工率纷纷下滑。其中，聚酯负荷较11月底下滑3个百分点，江浙织机负荷下滑高达12个百分点。下游环节开工率的下滑表明未来中期内对PTA需求的减少，对PTA近月的利空因素较大。 （二）PTA产能整合展开，对远月较为有利 图表：PTA产能 数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所 2015年，国内PTA市场的供给格局发生了明显变化，首先是远东石化320万吨/年的PTA产能破产，4月初随着芳烃爆炸事件后，翔鹭石化PTA装置连带受影响，该企业装置大半年来一直处于停产状态，虽然时有重启传闻，却一直没有实现。4月21日扬子石化发生爆炸，年产能70万吨的PTA装置至今仍未重启。而行业内还有累计500万吨长期闲置的中小PTA产能，截止目前，国内PTA有效可用产能仅3330万吨左右。据统计，2016年国内计划停产的装置累计近1000万吨产能。而江阴汉邦石化和四川晟达石化共计320万吨/年的PTA新产能最早也要在2016年二季度投产，在此之前PTA行业格局或将维持目前状态。故后期PTA行业的产能过剩局面其实并没有预期的那么严重，行业的大规模扩张或慢慢接近于尾声，预计PTA开工率也将在65%-70%之间徘徊。产能整合或将助推PTA走出低谷，对远月合约较为有利。 （三）操作建议 图表：TA1605与TA1609合约的历年走势情况 file:///C:/Users/zyg/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image007.png分享到file:///C:/Users/zyg/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image008.pngfile:///C:/Users/zyg/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image009.pngfile:///C:/Users/zyg/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image010.pngfile:///C:/Users/zyg/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image011.pngfile:///C:/Users/zyg/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image012.pngfile:///C:/Users/zyg/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image013.png 数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所 file:///C:/Users/zyg/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image007.png分享到file:///C:/Users/zyg/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image008.pngfile:///C:/Users/zyg/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image009.pngfile:///C:/Users/zyg/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image010.pngfile:///C:/Users/zyg/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image011.pngfile:///C:/Users/zyg/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image012.pngfile:///C:/Users/zyg/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image013.png 套利涉及持仓成本项目： （一）不涉及实物交割的跨期套利成本项目 | 跨期套利可能涉及以下费用项目：资金利息、交易手续费 | | | | | | |
（二）涉及实物交割的跨期套利成本项目 | 跨期套利可能涉及以下费用项目：资金利息、交易手续费、 交割费用、仓储费、增值税额外支出 | | | | | | | | | | | | 资金利息+交易手续费*2+交割手续费*2+仓储费*30 |
操作上，可选取PTA1605与PTA1609合约，配比手数：1:1。在不涉及交割的情况下，以当前价格来算资金利息为：（4700+4550）*5*8%*4.35%*1/3=53.65；交易手续费为0.8*4=3.2元,成本合计约56.85元。故PTA1605-PTA1609在-60到-80之间可建仓。若PTA1605-PTA1609≥0可止损出场。在2月底之前，若两个合约PTA1605-PTA1609≤-200可以考虑逐步止盈出局。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
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发表于 2016-11-29 14:34:45
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