2024年镍及不锈钢年度策略

黑色预言

供应——全产业链高速增长2.1镍矿供应表现充裕

据国际镍研究小组（INSG）数据，2023年前8个月全球镍矿产量为239.4万吨（镍金属吨），同比增加15.7%。全球镍矿产量增加主要来自红土镍矿，印尼当地冶炼企业大量投产后增加了对镍矿的需求，印尼镍矿产量增量明显，已经超过2020年禁矿前的产量水平，印尼大量镍铁和湿法中间品项目继续投产带来了更高的镍矿需求，但需注意的是，印尼镍矿协会指出目前印尼的高品位的镍矿储量只能维持消耗7到10年，如果后期不引导企业转而使用低品位镍矿的话，未来印尼的高品位镍矿资源将捉襟见肘。

传统硫化镍矿增速仍维持平稳增长态势，2020-2022年镍价的强势给矿商一定推动，产能增量主要在中国金川和淡水河谷。从中国的角度来看，2023年前10个月中国进口镍矿3900万吨（湿吨），同比大幅增长17.1%，其中绝大部分是菲律宾矿，印尼矿由于出口政策限制，主要在当地进行加工，并以中间品或终端产成品的方式进口到国内。

2.2中间品高速扩张

2023年镍产品线供应突出的特征是中间环节的异常高速扩张，由于印尼湿法火法冶炼产能集中在近两年投放，导致印尼湿法和火法冶炼中间品不断增长。从中间品到纯镍、镍铁、硫酸镍各条技术路线的打通，导致下游的各种产品均现过剩，镍产业链近些年来第一次表现为从镍元素的过剩流畅传导至全产品过剩。

印尼本土规划和在产的湿法冶炼中间品产能超过100万金属吨，但大多数项目完成时间在2025年之后，目前在产的项目产能大概有15万吨左右，其中大多数都是由中国企业来进行建设和生产的。2023年继续有比较大量的湿法冶炼中间品项目投产，包括力勤二期、青美邦新能源、青山振石、华飞镍钴、力勤三期等项目总计31.8万吨产能的增量。火法方面，2023年友山、中伟、华友钴业、伟明环保均有项目投放，扩充产能在15万吨以上。

2.3镍产品供应充裕

据国际镍研究小组（INSG）数据，2023年前8个月全球原生镍产量为217万吨，同比增加10.3%，预计全年产量为338万吨，同比增加10.5%。从海外主要冶炼厂产量数据来看，主要精炼镍企业产量均有所回升。根据前三季度数据，预计全球9家主要企业镍2023年产量合计为80.7万吨，同比增长2.2%。预计2023年全球原生镍产量约为341.7万吨，同比增加11.7%，增量部分主要来自印尼的NPI和中国的镍盐。

全球原生镍已经逐步形成新的市场格局，2021年之前产量的增长主要集中在二级镍和镍盐，一级镍产量虽然有所增长，但仍不能满足需求。2023年是之前这种情况的逆转之年，由于以下几个原因，一级镍逆转此前短缺态势：①由于俄乌战争之后LME对于俄镍的排斥，俄镍大量流向国内；②电积镍项目在2023年集中投放，今年新增电积镍产能27.9万吨；③新能源汽车增速大幅下滑，且三元材料严重被磷酸铁锂材料挤占市场份额。

需求——各条线表现平平

镍元素供应一般来说，镍铁主要趋向不锈钢，硫酸镍主要趋向动力电池，纯镍在合金和高端不锈钢上应用较多，但由于相互转化路径打通，三者有相互转化的应用，更多要看相对价格优势。在2023年明显加强的趋向是不锈钢用镍原料，NPI占比继续提升。在不锈钢和动力电池这两个主要的消费领域之外，纯镍的消费集中于高端领域，主要是合金或高端不锈钢。2023年以来各国军事开支提升，高温合金消费也受到激励，在航天航空国产替代的趋势下，发动机零件的镍消费也有稳定增长。

3.1不锈钢由强转弱

目前不锈钢仍占全球镍消费量的大部分，2023年消费占比71.4%。不锈钢的消费和生产长期来看处于一个平台期，大的趋势上增速重心下移。从产品结构来说，印尼镍铁和废不锈钢的原料比例在明显提升，而电镍由于它的不经济性，在原料中占比会逐渐缩小至一个稳定的水平。目前而且未来随着产能转移和废钢比例的不断升高，不锈钢中的原生镍消费量可能还是一个逐渐下降的趋势。从全球不锈钢产量来看，据世界不锈钢协会公布的数据显示，2023年上半年全球不锈钢粗钢产量达到2844.4万吨，比上年同期的2893.1万吨减少48.7万吨，同比下降1.7%。其中只有中国的不锈钢产量在增加，上半年产量1758.7万吨，同比增长8.2%。分析来看，由于能源成本飙升，除了中国以外地区不锈钢厂减产明显。而且由于更高的售价，当地经销商的需求疲弱，总体看海外需求稳中走弱。预计2023年全球不锈钢增速1%，中国增速4.8%。全球不锈钢消费里中国占54%，其次是欧盟、印度、美国等。中国从2015年开始不锈钢价格一直比全球其他地区更便宜。

中国的不锈钢生产以民营钢企为主，整体呈临海临港布局特征。近几年不锈钢龙头企业逐渐形成，产业集中度得到大幅提升。在产品结构上，我国不锈钢产品以300系为主，产量约占一半，其次为200系和400系，以及少量双相不锈钢。近几年不锈钢新增产能快速增长，据不完全统计，截至 2022年不锈钢新增产能约4500多万吨，2023年国内规划的不锈钢产能约860万吨，2024年之后预计仍有大量拟建新增产能。不锈钢产能过剩问题逐步显现。4.1国内外库存快速堆积

2023年中国电积镍项目集中投放，其中华友钴业的电积镍在上期所注册品牌，供需总体趋向过剩和交割品牌的扩容导致上期所库存开始从低位抬升。数据来看，国内社库从2022年年中以来持续在低位窄幅波动，直到今年暑期快速抬升，从五千吨以下低位快速稳步抬升，截至2023年年末库存达到1.77万吨，相应的国内现货升贴水也从上半年的高水平大幅回落，其中金川升水上半年仍有万元以上升水，但下半年稳定在3000元之下。

4.32024年价格展望

2023年市场的主要特点是二级镍和一级镍路径的全面打通，在这样的全新格局下，镍元素的过剩会更为直接的表现为库存的累积，考虑到国内外补库存仍将是长期的趋势，我们认为2024年镍价重心将进一步下行。宏观层面我们会考虑到降息节奏对工业品价格节奏的影响，相对看好2024年上半年价格表现，但一旦出现较为大级别的反弹，更多的卖保也会体现在盘面，更多的库存会更快的转移为显性，从而压制价格长期表现，我们认为2024年镍价走势大体表现为前高后低，沪镍上半年反弹的重要阻力位在14-15万元，下半年价格将大致走向10-12万元区间，全年价格重心在10-15万元。