2016年11月份动力煤期货月度分析

龚萍

一、动力煤期货11月份运行情况
2016年11月份，动力煤期货1701合约结束了连续十个月上涨的强劲走势，月线收跌。虽然11月上旬盘面再创新高，但是之后一路振荡下跌，月末跌破600元/吨关口。截至11月30日，动力煤期货1701合约报收于578.2元/吨，较10月底累计下跌51元/吨，跌幅8.11%，月最高价为681.6元/吨，月最低价为566元/吨。
随着交割期日益临近，动力煤期货1701合约的持仓量逐渐下滑，取而代之的是，动力煤期货1705合约持仓量不断增加。动力煤1705合约的走势与1701合约方向基本一致，区别是1705合约盘面价格一直低于1701合约。截至11月30日，动力煤期货1705合约报收于525.6元/吨，较10月底累计下跌38.4元/吨，跌幅6.81%，月最高价为605.2元/吨，月最低价为515.8元/吨；动力煤1705合约收盘价较1701合约偏低52.6元/吨。
11月份，动力煤期货市场的资金流出迹象较为明显，持仓量与成交量均出现不同程度的下降。截止11月30日，动力煤期货总持仓量较10月末减少2784万吨至2635万吨，环比降幅达到51.37%。11月份动力煤期货双边累计总成交量降至12.86亿吨，日均成交量由上月的9229万吨降至5847万吨左右，环比降幅为36.64%。
期现价差方面，11月份动力煤现货价格先扬后抑，中下旬跌幅较大，但动力煤期货比现货价格更低的局面没有改观。
截至11月30日，秦皇岛港山西产5500大卡动力末煤平仓价报666元/吨，较11月峰值741元/吨下跌65元/吨，较10月末下跌6元/吨，11月末动力煤期货1701合约收盘价较现货价仍然偏低87.8元/吨，比10月末42.8元/吨的价差更大。
二、影响动力煤期货运行的主要因素
1、煤炭供给侧政策出现微调
由于2016年我国动力煤价格出现较大幅度上涨，在冬储来临之际，煤炭行业供给侧改革政策出现微调，在今年煤炭行业化解2.5亿吨过剩产能目标任务已经超额完成的基础上，根据供需形势合理释放产能、加快推进煤炭中长期合同签订工作成为最新共识。
11月份，国家发改委进一步加大保供应、稳价格的工作力度，联合有关部门与企业从增加供应和稳定舆论两方面同时下手，增大煤炭供应，改善煤炭运输，打压市场看涨情绪，以抑制煤价过快上涨。
11月初，国家发改委召开“规范煤炭企业价格行为提醒告诫会”。随后，中煤集团、神华集团、伊泰集团都决定，从11月3日起对本公司销售的现货煤炭价格在原基础上，下调10元/吨。11月中下旬，四大矿继续调降了动力煤现货销售价格，在煤炭行业起到示范效应，之后跟进降价的煤企与贸易商不断增多。
11月中旬，五大电与四大矿先后签订了2017年电煤购销中长期合同，确定5500大卡动力煤基础价为535元/吨，并且从2016年12月1日起提前生效，未来煤价在基准价基础上的波动由双方合理分担。国家发改委还专门召开新闻发布会，介绍鼓励签订中长期合同，促进煤炭和相关行业持续发展有关情况。国家发改委表示，基本面不支撑煤炭价格非理性的上涨。针对今年煤炭价格不合理的上涨，国家发改委采用了加快释放先进产能、增加铁路的运力、多发多用清洁能源、加强点对点的协调、依法依规从严查处价格违法行为、鼓励引导更多企业签订中长期合同、坚持运用市场化法治化的办法去产能、制定恶劣天气的应急预案等八条措施。
同时，国家发改委邀请陕西省发改委、煤炭局，山西省煤炭厅，内蒙古煤炭局，交通运输部水运局，中国铁路总公司运输局，秦皇岛港务集团，神华集团，中煤能源集团等单位召开会议，研究做好新增运力和有效资源的工作衔接。
此外，国家发改委依据《价格法》和《价格违法行为行政处罚规定》，对煤炭交易中捏造散布涨价信息、囤积居奇、哄抬价格等扰乱市场秩序的违法行为进行查处，加强对各类煤炭交易主体和交易服务机构的监测和监督检查。其中，中国煤炭资源网编制的煤炭价格指数CCI暂停发布，郑州商品交易所依照监管规定查处动力煤期货异常交易18起，并且上调了动力煤日内交易手续费、保证金比例和涨跌停板幅度。
11月16日，国家发展改革委会同国家能源局、国家煤矿安全监察局以及中国煤炭工业协会组织召开了“推动签订中长期合同做好煤炭稳定供应工作电视电话会议”，要求有关地区、部门和企业进一步加快签订中长期合同，建立煤炭行业平稳发展的长效机制。此次会议将产能释放的范围进一步扩大，所有具备安全生产条件的合法合规煤矿，在采暖季结束前都可按330个工作日组织生产。这无疑给动力煤市场吃了一颗定心丸。在此背景下，国家发改委要求各地加紧组织协调，引导更多企业签订中长期合同。11月23日，山西焦煤集团与宝钢、鞍钢、河钢、首钢、华菱钢、马钢六家大型钢铁企业在京签订了2017年炼焦煤购销中长期合作协议，实属焦煤供销领域的重大突破。
11月末，全国煤炭交易大会召开在即。国家发改委发出《关于召开大型煤炭企业座谈会的通知》，为贯彻落实党中央、国务院关于落实化解煤炭过剩产能实现脱困发展决策部署，推进供需双方签订中长期合同，保障煤炭稳定供应，促进企业转型升级，研究分析存在的困难和问题，决定于2016年12月1日在全国煤炭交易大会召开间隙，召集部分大型煤炭企业以及相关省份行业管理部门召开座谈会。
综上所述，国家发改委对持续上涨的煤价十分关切，从9月开始至今，干预煤价的力度越来越大。动力煤市场颇有重回“电煤价格双轨制”的意味，煤价市场化之路依然任重道远。
2、煤矿产能释放显效缓慢
尽管9-10月份煤矿先进产能已经允许增加产量，但从产量数据来看，受安全事故、环保督查等偶发因素的影响，产能释放政策对原煤产量的影响暂不突出。国家统计局数据显示，2016年10月份，全国原煤产量28185万吨，同比下降12%，环比增加2 %。
2016年前10个月，全国规模以上煤炭企业原煤产量27.4亿吨，同比减少3.3亿吨，同比下降10.7%，较1-9月扩大0.2个百分点。今年4月份以来，我国月度原煤产量同比降幅均在10%以上。不过，从10月份开始，原煤产量环比出现小幅增长。
政策已经完全放开，未来煤炭产量的增长幅度主要取决于煤企的生产积极性，未来煤价的下跌预期可能影响部分煤企的生产积极性，但当前吨煤利润依然是可观的。
此外，今年煤矿安全生产事故较多，日前国务院安委会办公室发布《关于深入开展安全生产大检查切实加强岁末年初安全生产工作的通知》，安全检查工作将限制部分存在安全隐患的煤矿复产。
综上所述，预计今冬明春，我国原煤产量将延续环比增长态势，但增速不宜预判得过高，逐渐累积的供给压力可能在供暖季结束之后爆发，导致煤价出现较大幅度的回调。
3、环渤海港口煤炭库存增加
在煤矿产能释放、铁路运力增加等因素的共同作用下，11月以来环渤海港口煤炭铁路调入量及库存水平均出现明显增长。
11月16日，中国铁路总公司给全国18个铁路局中承担着晋煤和蒙煤外运重任的两大铁路局——太原和呼和浩特铁路局下发调度命令（第0439号）：为增加煤炭供给，稳定煤炭价格，按照国家发改委协调会议要求，古店口每日增加3列、大准线每日增加9列C80大列装车，要求太原、呼和局讲政治、顾大局，重点组织，重点盯控，建立相关台账，确保实现10天突运100万吨煤炭目标。
11月以来，大秦线装车持续高位运行，绝大多数时间保持日运量在125万吨以上，秦皇岛港卸车数量也逐步提升，其中11月29日昼夜，秦皇岛港卸车合计9299车，年内首次超过9000车，日均调进量多数时候在60万吨以上，高于去年同期。
与此同时，受煤价下跌预期影响，下游采购用户囤货积极性明显下滑，仅维持刚性采购，港口煤炭装船量小于调进量，促使港存明显增加。11月末，环渤海港口煤炭库存年内首次突破2000万吨，尤其是秦皇岛港和曹妃甸港增幅最为明显。截至11月30日，秦皇岛港煤炭库存651.5万吨，曹妃甸港煤炭库存300.5万吨，均为年内最高纪录，而且预计12月份再创新高的概率较大。
港口库存回升对下水动力煤价格起到了显著的平抑作用。11月份环渤海动力煤价格指数连续四周下跌，11月30日报收于599元/吨，跌破600元/吨关口。大型煤企主动降价，主要消费企业坚决限价采购，主流成交价格进一步凸显，示范带动作用持续增强，对非理性报价形成制约。随着沿海煤价下行趋势巩固，“买涨不买跌”的市场心态发酵，又刺激恐慌性出货增多。
4、煤炭汽运费大幅下滑
受铁路部门加大运力和下游采购放缓的双重影响，曾在10月份疯涨的煤炭汽运费又在11月份出现大幅下调。
据榆林煤炭交易中心数据测算，整个11月，榆林到各省的煤炭公路运费最低降幅为10%，最高降幅达25%。目前榆林发往山西省孝义、介休运费为100元/吨，发往河南义马的运费为165元/吨，发往陕西北八道的运费为175元/吨，发往四川乐山运费为460元/吨，发往湖北荆门运费为370元/吨，与11月初相比，累计降幅接近50元/吨左右。
据内蒙古煤炭交易中心对鄂尔多斯长途运价调研显示，截止11月17日，鄂尔多斯销往外地的长途汽运80%左右线路，运价出现回调。去往天津、河北、山东等主要集散地运费跌幅更是创记录。
各地煤炭公路运费持续下降，虽然没有跌至年初的成本红线，但是由于超载超限新规执行后卡车承载吨位下降，加上冬天路况较差，目前也基本触及到司机能够接受的下限。而且据了解，煤价、运价涨的时候下游采购持续不断，现在降了反而没有人来买，11月30日上午，榆阳区运煤专线、各矿停产场、煤矿入口基本都没有车辆。
煤炭公路运价与海运费类似，也是煤炭价格的先行指标，大幅下调的公路运价反映出当前煤炭购销市场的冷清，预示着未来煤价或继续下跌。
5、天气和宏观因素拉动电煤需求
2016年7月以来，全国大部分地区持续高温少雨，空调用电明显增加，水电出力不及预期，火电生产大幅增加。今年8月、9月，全国火力发电量同比依次增长7.5%和12.2%，增速比上半年分别加快10.6和15.3个百分点。
10月份一般是电力消费淡季，但2016年10月份，我国全社会用电量4890亿千瓦时，同比增长7%。其中，黑色金属冶炼行业用电降幅逐月收窄，10月份实现正增长。受此影响，10月份火电发电量延续同比增长态势，同比增速为11.9%。
据中国煤炭运销协会测算，2016年前10个月，全国煤炭消费约31.3亿吨，同比下降1.9%（减少6100万吨）。其中，电力行业耗煤15.1亿吨，下降0.8%；钢铁行业耗煤5.2亿吨，下降1%；建材行业耗煤4.3亿吨，下降0.1%；化工行业耗煤2.3亿吨，增长7.5%。然而，8月份以来，全国煤炭消费由负转正，10月份同比增长1.7%，其中电力耗煤增长7.6%。
用电量和耗煤量的增长表明我国经济有企稳向好的势头。这一结论从其他宏观经济数据中也得到了验证。
中国11月官方制造业PMI为51.7，已连续4个月高于荣枯线，与2014年7月持平，为2012年7月以来的高点；官方非制造业PMI为54.7，创2014年7月以来的高点。
分析师普遍预期，中国今年四季度和全年GDP增长都将达到6.7%，完成年内经济增长目标已是“板上钉钉”。
亮丽的宏观数据提振了市场对于大宗商品需求增速回升的信心，这对包括黑色品种在内的工业品期货市场起到较强的支撑作用。2011-2015年期间，多数工业品的价格持续不断下跌，2016年工业品价格明显上涨，在全球长时间实施宽松的货币政策和经济出现企稳迹象的背景下，市场预期2017年大宗商品市场继续上涨的概率较大。
此外，除了夏季炎热外，今冬明春我国气温偏低也将对电力需求产生较大的拉动作用。11月以来，影响我国的强冷空气活动频繁，全国大部分地区气温比常年同期偏低，北方地区提前出现持续强降雪天气。天气预报显示，未来影响我国的冷空气可能依然频繁。火电是冬季发电主力军，电力需求的增长将直接刺激煤炭消费的增长。
综合来看，虽然今年前10个月我国煤炭累计消费量依然是同比下降的态势，但从三季度开始，我国煤炭需求有企稳止跌的迹象，这将对动力煤市场起到了一定的支撑作用。
6、煤炭市场将进入中长期合同时代
11月30日，国家发展改革委和国务院国资委联合印发《关于加强市场监管和公共服务 保障煤炭中长期合同履行的意见》，明确了推进煤炭中长期购销合同的签订和履行的具体措施，主要包括遵循市场经济规律、完善价格形成机制、落实企业主体责任、加强行业信用建设、强化激励保障、加强考核评价等。
中长期合同是有效规避短期市场风险、减少市场波动幅度的机制，也是国际通行做法。我国煤炭企业与电力、钢铁等下游企业签订中长期合同，有利于企业生产组织，减少供需波动，稳定市场预期；有利于优化运力配置，减少运输资源浪费；有利于降低企业和社会成本，提高整体经济效益，体现了深化市场化改革的内在要求。
11月份以来，神华、中煤能源集团与华电集团、国家电投集团和华能集团、大唐集团、国电集团等中央发电企业，山西焦煤集团与六大钢铁企业集团通过充分沟通协商，分别签订电煤和炼焦煤中长期合同。同煤、伊泰等大型煤炭企业积极响应，河南、山西、山东等省也积极推进区域内煤炭、电力企业签订中长期合同。这些合同大多采取“基准价+浮动价”、“基准价+级差”的灵活方式，形成既定量又定价的合理机制，为合同顺利履行奠定了良好基础。
中长期合同的关键在于执行。《意见》对完善合同条款和价格形成机制提出了具体要求，明确合同应包括数量、质量、价格、履行期限地点和方式、违约责任，以及解决争议方法等内容，价格可在合理确定基础价格的基础上，引入规范科学、双方认可的价格指数作参考，规范确定实际结算价格。对相互串通操纵市场价格、低价倾销排挤竞争对手、捏造散布涨价信息、囤积居奇哄抬价格等违法行为将依照《价格法》严肃查处；对达成实施垄断协议固定变更价格，滥用市场支配地位以不公平价格销售或购买煤炭等违法行为依照《反垄断法》严肃查处。《意见》要求煤炭产运需企业严格履行企业主体责任，行业协会要加强协调服务和行业自律，妥善解决好合同履行中出现的各类问题，提高合同履约率。对于签订中长期合同并诚信履约的企业，有关方面将在运力上予以优先保障，在安排先进产能释放时予以倾斜，在电力直接交易中给予政策支持；对因不可抗力等因素造成合同无法执行的，将予以积极协调，尽量减轻双方损失。同时，国家发展改革委、国务院国资委将会同有关部门和单位加强合同履约的考核评价，对合同履行情况实行分月统计、按季考核，对未有效履行协议的企业，将在经营业绩考核中予以剔除。下一步，还将进一步完善社会监督机制，同时引入第三方信用机构，建立煤炭中长期合同履约信用记录，健全守信联合激励和失信联合惩戒机制，促进中长期合同严格兑现。
三、我们的结论与建议
持续的行政干预已经对动力煤市场基本面和参与者心理预期都产生了影响。快速走高的港口煤炭库存对下水煤价格构成压力，龙头煤企下调价格的示范效应逐渐蔓延，市场恐慌性抛货现象逐渐增多。今冬明春，沿海动力煤现货市场将逐步下跌，供暖季结束之后压力越大。其中，处于消费旺季的动力煤1701合约可能相对抗跌，而处于消费淡季的动力煤1705合约面临的供给压力将更大。
动力煤1701合约盘面价格较当前的动力煤现货价偏低70元/吨左右，动力煤1705合约盘面价格又较动力煤1701合约盘面价格偏低70元/吨左右，也旗帜鲜明地支持了上述观点。
动力煤期货的技术图表显示，动力煤市场供需基本面的利空因素与大宗商品市场整体的做多情绪交织，导致动力煤期货市场振幅有所加大，但基本面因素仍然是指引动力煤期货走势的核心基石。动力煤1701合约与1705合约都已经有效跌破40日均线，均线系统整体调头向下，阶段性顶部已经形成，后市料延续弱势下跌行情。
不过，距离动力煤1701合约只剩下一个月的时间，理论上，期现价差应该在交割时收敛为零，因此我们预计12月份动力煤1701合约跌幅可能不及现货，不适合进行卖出套保。
综合基本面和技术面来看，煤炭供求关系将改善的预期导致动力煤期货破位下跌，短期内建议做空动力煤1705合约。
最后，煤炭行业去产能工作取得的成绩斐然，而且煤炭行业垄断程度提高导致煤价的可控程度亦随之提高，煤炭产能的释放与否尽在有关部门的掌控之中。长期来看，动力煤市场已经进入筑底期，做空不是长线策略，未来还需要关注政策的变化来调整交易策略。