熊市铅价的留痕1：再生铅利润是价格天平上的“砝码”

肖静

再生铅利润是价格天平上的“砝码”

留痕时间：2018年9月7日

在国内上市的有色金属中，比较小众、关注度低的除了锡，就是铅。应该说，铅价上市以来备受关注的因素是接连曝光的恶性血铅事件。2014、2015年随着《再生铅行业准入条件》、《蓄电池行业准入标准》的相继出台，血铅事件的负面影响逐渐消散，而对环保的关注，尤其是蓄电池回收、拆解、再生的消息往往成为铅价头条。2016年铅价的猛烈上涨以及两年多来的高位振荡，最大的推动因素是环保，而在今年宽幅振荡的典型行情里，环保背景下的再生铅企业的利润、连接着开工、连接着产出，快速地调节着铅价：价格高了，加点儿“砝码”；价格低了，关上“阀门”。

从有色金属的研究框架看，铅非常特别，下游它的消费领域超过八成集中在铅酸蓄电池；上游不同于铜、锌、铝，全球经回收的再生铅供应比例能够达到70%，发达国家超过90%，而国内也达到了50%，铅是当前有色金属中矿产长流程与再生短流程相结合的最密集的行业（铝也并未超过）。针对铅价的一些趋势性问题，我们逐条展开：

第一：铅锌矿高度伴生，怎么看铅锌不分家？

从最上游原生铅的角度看，铅锌矿确实高度伴生，在统计铅、锌矿藏、资源量时往往将两者统一。不过由于铅价的应用领域相当集中，再生率非常的高，尤其看国外，排名靠前的生产企业并不是我们熟悉的矿产类企业而是电池类企业。因此反映到价格上，我们会明显的看到这一轮矿业周期带动下锌价的大幅度上涨，而同期的伦铅价格依然维持宽幅振荡的走势。

第二：铅价长期振荡，环保成本“牢不可破”

我们预计随着铅酸蓄电池回收、运输、拆解的进一步梳理，国内再生铅、蓄电池行业的发展趋势也将追随国外，铅价是长期宽幅振荡的，核心的成本是符合环保要求的设备与技术。

从这点看，对国内铅价的首要现实意义是：严格按《准入条件》，环保、技术、正规回收渠道上的投入将大大提高再生铅的生产成本。目前，不符合规范的蓄电池回收比例仍在60-70%，一旦落实生产责任制，无论是集中回收、统一运输，还是拆解设备上的要求，再生铅的原料成本将明显提高。这意味着未来的铅价是有价格下限的。因准入标准严格，行业集中度也会提升，对价格的控制力同步加强，铅价的下限支撑会非常的强。我们认为这个支撑对沪铅来说在1.6万元。

第三：今年以来铅价的波动

除8月中旬，今年沪铅指数多数时间振荡在1.8-2万元间，沪铅指数6月、8月两次冲破2万关口的行情与“挤仓”有关。因铅上下游多为到厂交易，贸易商较少，铅社会库存量明显偏低，一旦持仓量变动，引发关注，可交割库存低就会引发挤仓风险。我们看到期货价格带动现货价格，而在交割结束后，现货价格随之快速下跌。

国内铅价整体高位振荡，与持续不断的环保有关，年初开工晚、4月安徽太和产业园区开展1年的再生铅专项整治、5月“清废行动2018”、6月中央环保督察组五个批次的“回头看“以及7月江西省环保都影响到了再生铅的生产。根据国家统计局公布的数据，1-7 月国内精铅产量为 276.2 万吨；经安泰科修正，1-7 月精铅产量245.9 万吨，同比下降 2.7%，其中，原生铅148.3 万吨，同比下降 1.6%；再生铅102.1 万吨，同比下降 2.3%。虽然年初铅冶炼、蓄电池企业的再生产能计划非常庞大，但实际上建设、投产的速度低于预期。

上游供应偏淡，下游消费同样也有压制。尽管汽车产销1-7月累计增长3.5%、4.7%，但同期蓄电池整体产出增速持平，电动车减重标准对铅消费量的负面预期，影响需求前景。同时，环保也在影响着蓄电池的产出。“供求两淡”下，铅价走出明显的振荡行情。

第四：振荡的“鼓点儿”是再生铅企业的生产利润

抓住今年铅价的交易特点，阶段性行情的把握除了关注技术形态就是要重点关注再生铅行业的产出利润。8月下旬以来主力铅价从17210最高反弹到19120的关建因素就是低迷的价格损及了再生铅企业的生产利润，一边再生铅企业消极停产，另一边原生铅企业低位惜售。

本周，面对2000亿美元中美关税摩擦扩大的第一时点，有色金属整体疲软，铅价同时高位下滑到1.85万水平。如果宏观预期能够平稳，结合“金九银十”的消费预期以及蓄电池企业的产出旺季，我们倾向1810主力铅价的振荡走高，目标指向1.95万。从交易角度，在1.8万水平建立1811合约多单也是可行的，目标1.9万。

当然，一切的关键是有色金属市场氛围的稳定。我们发现面对关税扩大的压力，有色金属的反映是国内大宗商品中最为敏感的。

肖静

老有色，认真的了解铅价，小品种，却也有确定性高的机会。

maxiao1979

观点清晰，赞一个