过去一年锌市场经典复盘报告3:“三步一回头”，锌价振荡...

肖静 · 发表于 2019-7-10 17:29:55

过去一年锌市场经典复盘报告3：“三步一回头”，锌价振荡反弹有空间

复盘时间：2018年8月10日

7月17日沪锌指数触及20050元/吨新低后，锌价振荡反弹了三周，其中，LME伦锌几乎横盘在2500-2650美元间；受上游供给面内弱外强、人民币贬值影响，沪锌交易重心明显上抬，主力合约也刚刚从9月换到10月。形态上，锌价走势有“三步一回头”的感觉，以短线快速冲高，又迅速回吐的方式收复了2.1万；这两周，盘面呈现连续小幅度振荡收阳，却选择在一天以一根阴线的方式回吐涨幅。今日，沪锌主力从盘中最高21810元快速跌回到21285元/吨。我们认为8月，随着国内宏观节奏的触底，有色金属整体的交易氛围进入转折期，在低库存支持下，内外盘锌价的反弹仍将延续，趋势上的反弹空间指向2.2-2.25万。

1、加工费回暖，但生产积极性未有好转
近期最大的变化是锌精矿加工费走高，其中，南方地区锌加工费从3400-3600元/吨上调到3800-4000元/吨，北方加工费上调100元至3600-3800 元/吨；同时，进口TC上行到50-60美元/吨，也有报价65美元以上的；锌精矿港口库存增加0.74万吨至14.01万吨。加工费走向符合市场对下半年，尤其是四季度外矿供应转暖的预期。然而，加工费的上行幅度依然不够。锌价下行压制了国内炼厂内购精矿的“二八分成”，进一步拖累了炼厂的盈利空间，而以60美元测算的进口矿TC仍然没有明显优势，炼厂的生产积极性更加疲弱。国家统计局数据显示，上半年中国精炼锌产量累计同比增速为0；而安泰科对国内45家冶炼厂的产量统计显示，1-7月锌及锌合金产量同比减少1.9%，7月日均产量较6月环比减少9%，不足35万吨的产量是安泰科统计口径下2015年以来最低的。我的有色网统计的30家大中炼厂的加权平均开工率在55.87%。8月，炼厂检修的情况虽然可能好转，锌价整体也在走稳，但普遍预计国内精锌产出不会有明显好转，延续疲态。

2、宏观氛围触底后，更加凸显低库存

国内锌市场“供求两淡”，国内供应端疲态对应下游镀层板，氧化锌、锌及合金铸件消费的疲弱。虽然房地产新开工面积在7月涨幅扩大、汽车产销增幅在正增长，但镀层板的产量情况并不乐观。数据显示，上半年镀层板产量2407.3万吨，折合镀锌板2238.8万吨，累计产出同比下降了3.2%。2月春节、3月复工不畅、4月山东减停产、5月长江经济带清废以及6月环保“回头看”对锌中下游产销的负面影响较大，今年锌消费市场出现了“旺季不旺”、淡季也“看不出什么来“的情况。

截至8月3月，我的有色网统计的镀锌开工率终于小幅上行到74.05%、6月以来最高；环保督查结束后氧化锌7月开工率从6月的50.97%上升到51.27%，而锌合金开工率依然低迷，只有48.23%。消费预期上，国内政策面“稳”字当头，环保“一刀切”的做法被叫停。随着9月到来，国内有色金属整体需求大概率回暖。我们已经看到铁路部门较原计划增加了9.3%的投资额，带动年内投资重返8000亿。因此，消费触底下，锌市场低库存的情况会更加凸显。数据显示，我的有色网统计的五地库存上周五13.63万吨；SMM统计的三地库存11.5万吨；而上海保税区库存15.98万吨，上海期货交易所库存本周连续第三周在5万吨以下。

3、价差排列支持锌价核心逻辑

锌市场的核心交易逻辑已经由聚焦外矿供应到中国宏观需求环境的触底，这在锌价差上表现明显。首先，1809积聚的仓量风险并未引起大的近强远弱价差，两周以来现货对1808交割月的升水已经快速下滑到50元/吨，1808-1809的负价差收敛到200元/吨之内；其次，此波振荡反弹中，锌各月价格正倾向集体持坚，远月月间差同样有明显的缩窄，且19年合约盘中零落出现各别的正价差现货升水虽然在上周滑落到50元/吨之内，但这只能表示当前锌现货消费的疲弱，远月价格却在需求触底预期下存在支撑。

4、供应宽松的精矿还需时间传导

整体基本面，全球角度大型锌精矿的投产是锌市场供求平衡转向过剩的关键，但2018年只是开端，精矿供应宽松还需要向炼厂、向库存逐步传导，进而压制价格。目前，ILZSG对2018年全球锌市场做出的供求平衡依然是短缺的，短缺量缩减到26.3万吨；今年1-5月份受中国锌精矿产量下降9.6%拖累，全球精矿产出481.3万吨、累计同比下降了0.9%，而中国以外增速在2.1%。锌基本面外弱内强，即便国内“供需两淡”，对进口外矿、锌锭的需求也在放大。我们认为，依据目前锌市场基本面的发展，本轮锌价熊市的下跌形态很可能需要在当前2500美元转为阶段性的振荡。国内8月份宏观氛围的转折，9月指标的变动，进而对锌锭库存的影响，决定了锌价的反弹空间。

因此，交易层面，不宜在当前时段追空锌价，应以参与低位反弹为主。