沪胶 适宜建立领口期权策略

baochenchendong

沪胶 适宜建立领口期权策略

宝城期货 陈栋

步入3月以来，随着利多预期逐渐兑现。在全球疫情持续好转，经济稳步复苏以及通胀预期增强的背景下，美债10年期收益率步入上升道通。流动性或提前收紧的负面因素令金融资产价格备受承压。面对金融属性转弱的同时，胶市供应端出现分歧，新胶供应预期逐渐回升，导致此前占据优势的商品属性也逐渐弱化。

美债收益率攀升 扰动全球资产价格

今年以来，美国长期国债收益率快速上行，加重金融市场参与者的担忧情绪。由于美国长期国债收益率是全球各大类资产的“定价锚”，其触及一年多来新高或意味着通胀上涨过快会令美联储考虑提前结束低利率周期，从而诱发全球金融市场恐慌抛售情绪蔓延。尽管美联储最新会议纪要释放“鸽派”信号，极力安抚市场——承诺2023年以前仍会维持低利率政策，重申资产收购力度不变，但投资者期待的“扭转操作”并未出现。市场对于通胀预期上升可能迫使美联储提前收紧货币政策的共识越来越强烈，短期对于沪胶等商品价格的冲击不容小觑。

图3、2013-2021年美债10年期收益率走势图

数据来源：宝城期货

国内云南和海南天胶产区迎来新一轮开割

按照往年正常情况，3月下旬云南产区西双版纳逐渐开割、4月初海南产区逐渐开割。据了解，3月以来，海南全岛维持小雨天气，橡胶树叶逐渐转为深绿色。预计海南南部地区在3月下旬左右基本可以开割，白沙地区预计在月底也将进入开割，琼中一带听闻4月初将陆续开割。紧随其后胶水收购工作即将拉开序幕，目前海南各胶厂已在做生产准备。在开割初期，加工厂生产将主要以浓乳加工为主，不过全面开割以后，全乳产量也会跟上。经历过去年的低产，笔者认为，今年国内割胶及生产积极性会有所增强，产量也会有所修复。

   随着美国1.9万亿美元新一轮财政刺激政策兑现以后，市场关注焦点转向美债收益率走势，担忧情绪逐渐升温，宏观预期从此前偏乐观预期转向偏担忧。同时胶市供应端受我国天胶产区迎来开割季以后，此前偏紧的供应端面临优势被削弱，供应压力有所抬升的局面

   沪胶期权策略制定

基于偏空的宏观预期以及偏负面的供应压力，后市沪胶2105合约期价重心面临承压，但进一步深跌的空间已经不大。笔者认为，普通投资者或产业客户可以考虑在沪胶期货2105合约上建立领口期权策略：包括一份平价看跌期权多头和一份相同期限的虚值看涨期权空头，同时买进与期权头寸相匹配数量的期货合约。

选择这个策略的背后原因有二：一方面，美债10年期收益率已转入上升通道，可能酝酿出美联储提前收紧流动性的意外风险，对沪胶等大宗商品不利，投资者不愿看到这种情况出现；另一方面，又不愿放弃胶价潜在上涨机会——在疫情好转、经济形势向好且胶市下游需求前景尚佳背景下，沪胶存在较强的上涨预期。

策略执行方式：买入X份沪胶2105合约看跌期权，执行价格在14000元/吨，同时卖出X份沪胶2105合约看涨期权，执行价格在16000元/吨。在2021年3月5日盘中，前者期权需要付出权利金323元，后者期权可以收取权利金180元，二者合计支出143元。与此同时，沪胶期货2105合约在14000元/吨的价格开仓做多X份合约（1≦X≦10手）。交易周期设定为1个月，2021年3月19日—4月23日。

买入看跌期权是为了防范美债10年期收益率快速回升引发流动性趋紧的系统性风险出现，从而诱发沪胶期价大幅下挫，看跌期权能有效对冲下跌风险。卖出看涨期权虽让渡停割季背景下，胶市供应偏紧以及经济增速恢复带来下游需求好转的潜在期价上涨收益，但却能获得卖出期权权利金，用来补贴买入看跌期权的成本。执行领口期权策略的优势：一是能为沪胶2105合约多头头寸提供最大的风险保护。二是对于波动率偏高的沪胶2105合约，能在低风险下获得较高收益。

在此过程中，需要注意的风险包括：

其一，卖出X份RU-2105-C-16000看涨期权需要支付保证金，但当标的合约价格处于深度虚值状态时，期权保证金比期货低，而实值和平值期权保证金比期货高，越实值保证金越高，越虚值保证金越低，最低为期货保证金的一半。其二，眼下沪胶2105合约期权流动性不足，盘口卖一挂单价与买一挂单价的差距过大。