预期内外库存共振回落，铜价底部支撑坚实

jixianfei

报告导读：

随着美国和欧洲货币政策逐步回归正常化，铜的金融属性有所减弱，商品属性正逐步增强。铜的商品属性最终表现为库存的变化，由于铜是非常成熟的品种，全球铜库存在不同地区的流动更加顺畅，所以全球不同地区铜库存同向变化时对铜价运行的指导作用更加明确。数据显示，2017年5月-11月、2018年5月-11月、2020年11月-2021年2月以及2021年9月-11月等四个时间周期中内外库存均出现了共振回落，铜价也均表现强势或者出现了较为明显的上涨。根据对未来两个月内外库存共振回落的判断，铜价将获得较为坚实的底部支撑或者上涨动能。

海外库存有可能下降的原因主要是俄罗斯铜供应的减少和欧洲铜冶炼企业检修期来临。第一、西方加码制裁俄罗斯，导致俄罗斯无法继续使用SWIFT系统与其它国家进行外汇结算和使用纸币结算，相当于切断了俄罗斯与国际的贸易链接。但是欧洲是俄罗斯铜出口的最大的地区，欧美制裁严重冲击了俄罗斯铜向欧洲的供应。第二，今年二季度，欧洲多家铜冶炼企业将进行检修，铜季度产量面临下行的压力。此外，欧洲天然气和电力价格走高表明了天然气和电力供应紧张，也有可能会影响到欧洲铜冶炼企业的生产。

国内库存将有可能出现趋势性回落，主要的逻辑在于国内冶炼企业停产扰动和终端消费修复刺激加工企业原料补库。山东某铜冶炼企业的冶炼炉已于上周完全关闭，将影响社会库存回升的力度，并且在中期对社会库存有下压的作用。更为重要的是，终端消费修复的预期依然较强，将刺激铜材企业增加补库。根据当前终端消费预期判断，新能源行业带动铜的消费基本符合预期，传统行业的地产、基建是扰动铜消费的主要变量。在主要变量中，2022年房地产行业整体以稳为主，但基建中的电网投资将发力，并且有望在4-5月形成实物工作量，刺激铜消费快速提升。随着终端消费回升向上游传导，加工企业的订单将大幅增加，进而带动加工企业增加原材料库存。