铁合金：行业低迷期的应对之策

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二、        谈谈当前原料价格走势分化的情况
        铁合金原料价格走势分化可分为地域分化和品种分化两类：地域分化主要指电价的南北分化；品种分化可进一步分为两个方向，一为锰硅成本端锰矿与化工焦的预期分化，二为硅铁与锰硅二者受锰矿和煤系产品价格预期走势分化而产生的成本分化。
        首先看地域的电价南北分化部分。当前我国工业企业仍以火力发电为主，虽部分地区布局越来越多的新能源配套设施，但未来3-5年内，除内蒙古地区外，其余产区新能源发电均存在不稳定、不持续等问题，因此火力成本依旧为最主要的电力成本考量。北方产区地处煤矿聚集区，火电资源丰富，由国家电网供电；南方广西、贵州两个锰硅产区则由南方电网供电。由于资源禀赋的差异，锰硅南北方产区火电成本差距巨大，最高可相差960元/吨的电力成本。
        其次看铁合金不同品种原料价格预期分化情况：
        一为锰硅成本端锰矿与化工焦的预期分化。锰矿端自2023年3月份后一直维持着单边下行的走势，而化工焦自2023年下半年起震荡上涨，同锰矿走势出现分化。然而当前锰矿价格已下跌至2020年前的历史低位，南非第四大锰矿商UMK也于2024年1月2日宣布未来可能对锰矿山进行减产等措施，并且随着内蒙古申报的新增锰硅产能在未来2-5年内陆续投产，锰矿的需求端将迎来实质的增量。据铁合金在线统计，2023年全年锰矿进口量大概在2910万吨，锰矿全年的消耗量大概2790万吨，过剩的锰矿基本由60万吨锰硅增量便可全部消耗，因此当前锰矿的估值已处于历史低位，长周期看上方空间远大于下方空间。然而化工焦方面，随着国家对保供稳价政策的持续推进，煤系产品的价格长周期处于下行通道，因此预期中，锰矿与化工焦价格走势存在分化的可能性，且这种分化方向是同2023年完全相反的。
        二为硅铁与锰硅二者受锰矿和煤系产品价格预期走势分化而产生的成本分化。前文中提到，锰矿或在长期成为锰硅成本推升的新增长点，然而煤系产品包括化工焦、兰炭甚至电力成本在长周期均有持续下行的可能性。且内蒙古新能源装机以及配套储能的不断完善，也必将在未来真正实现利用新能源发电来对大工业用电进行削峰填谷，并且利用新能源发电成本偏低的优势从根本上降低内蒙古地区铁合金产品的冶炼成本，并且在长周期进一步存进铁合金产能向内蒙古地区集中，进而达到全行业降本增效的目的。而由于硅铁单吨耗电约锰硅的两倍，因此从煤系产品价格预期走势以及电力成本两方面考量，硅铁与锰硅二者的冶炼成本长期存在进一步分化的趋势，即硅铁的冶炼成本或回归至低于锰硅的水平。
三、        谈谈当前锰硅库存水平较高，供大于求迹象明显
        据铁合金在线数据显示，2023年锰硅累计供应1194.02万吨，较2022年供应增加157.365万吨，增幅15.18%。而锰硅需求端经估算后，2023年累计需求为1071.77万吨，较2022年需求增量仅2.29万吨，增幅0.21%。考虑到2023年年终下游钢厂对锰硅进行的集中补库，2023年全年估算后锰硅约累计过剩近100万吨。
        从库存结构水平看，锰硅全社会库存呈现向中上游集中的特点。据钢联数据统计，截至2024年1月下旬，全国63家锰硅样本企业样本库存18.03万吨，高于往年同期水平，实际据调研了解到的厂家库存比第三方统计数据要高。从交割库方面来看，截至1月23日，注册仓单+有效预报共28289张，同比往年同样处于历史高位。从下游钢厂端平均可用库存天数上看，受春节前补库行为影响，2024年1月全国钢厂锰硅库存可用天数上升至19.8天，结合当前约85-90万吨的锰硅月产，下游钢厂端锰硅库存理论上在55-60万吨之间。从库存结构上看，下游钢厂库存可用天数从2023年年初的22.7天震荡下跌，即便2024年1月库存可用天数环比2023年12月有较大幅度的增量，但这种增量乃季节性刚需补库，且19.8天的库存可用天数同比往年依旧处于历史最低位置。整体看，锰硅社会库存结构呈现向中上游集中的特点。
        前文中分析到，2023年全年受供强需弱影响，锰硅处于过剩格局，且下游钢厂库存可用天数的持续下行，在很大程度上加剧了锰硅行业的过剩现状。
四、        结合当前情况写下生产企业和贸易商该如何利用期货工具规避风险
        随着内蒙古地区大量新增产能陆续申报、获批，内蒙古地区双硅供应占比会进一步提高，叠加内蒙古地区绿电比例的提升，长周期看，该地会逐步替代宁夏地区成为全国双硅市场的定价中心，并凭借其低成本、高标准的优势，陆续挤占南方锰硅以及北方其余双硅产区的下游渠道资源。随着铁合金行业高质量发展工作的推进，除内蒙古地区外，其余产区必须在固有生产模式基础上，更加注重降本增效，同时进一步稳固下游渠道，这样方能在全行业利润逐步缩窄的预期下，维持企业的平稳运行。
        期货市场可提供良好的套保工具，助力生产企业及贸易商在行业低迷期降本增效。随着铁合金期货市场的愈发成熟，越来越多的生产型企业开始借助期货工具规避价格风险、稳定经营利润。对于生产规模大的企业而言，面临的价格波动风险更大，期货市场提供了产业套保的平台，通过在盘面价格相对高位时卖出套保，有助于企业及时锁定出厂利润，使得企业在长周期下行的市场中仍可维持高位稳定的产量，提高企业自身竞争力，促进整个行业集中度提高，进而为后期提升行业单位产品成本优化、规避系统性金融风险、提高规模经济奠定了良好基础。
        期权工具同样可以为企业规避价格风险，并增厚企业利润，获得超额收益。随着期货工具在铁合金行业里的广泛应用，传统期现贸易利润区间越来越窄。在整体双硅需求中性偏减量的当下，整条产业链利润由厂家和期现商二者零和分配，期现商数量持续增加，厂家参与期现业务比例在提高，产业链利润整体缩减，期现市场愈发饱和。2023年10月20日，锰硅、硅铁场内期权正式上市交易，企业可在期现价格呈现区间波动时，在上下边际价格附近做出买权或卖权操作。期权工具的应用，方便企业在传统期现贸易的基础上增厚企业利润，应成为铁合金企业未来的重点关注方向