待PTA巨量仓单消化 1701合约将逐步走强

sabrinaddd

在资金的推升下PTA1701合约于7月5日达到阶段性高点5126，随后便一路弱势下跌，目前看此波跌势仍未终结。打压PTA价格的关键点就是09合约上的100万吨左右的仓单，以及近期原油价格的连连溃败。展望后市，我们认为01合约将逐步具备买入价值，行业周期也将慢慢偏向多方。

一、原油缓慢寻底

短期看，原油市场的基本面逐步偏弱，在价格上的直接反应则是跌破年线。从供给端看，虽然伊拉克8月装载量环比下滑，但是北海、俄罗斯、安哥拉都环比增加，尼日利亚的降幅则较为有限，供给端有扩大的态势。从需求端看，过去一段时间市场普遍关注到的是成品油库存的攀升，不仅在美国，欧洲、新加坡也都有类似状况，这可以被认为是炼厂产能过剩的迹象，但市场更多的解释为需求不足。5-9月是美国的驾车高峰季节，以往的季节性规律是此期间原油和汽油库存下降，馏分油库存攀升。2016年此规律被打破，仅仅出现了原油库存的下降，汽油库存则缓慢攀升。美国如此，欧洲也如此。需求端更为要紧的是，8月中上旬通常是炼厂开工率见顶的时节，这之前炼厂的采购就将下滑。仅美国而言旺季和淡季的原油冶炼差值就高达100万桶/日。油价已经跌破年线，后市将继续寻底。

但我们不认为油价会跌至2016年初时的低点，甚至长期跌破40的可能都不大。其中最为利好的一点是，传统油田的产量已经开始逐步下滑，美国、中国、墨西哥、北海地区等传统油田的产量都同比下降。欧佩克中的伊朗产量也基本恢复到制裁前的水平，欧佩克组织的剩余产能都较为有限。因此需求缓慢增长，供给在慢慢收缩，原油的大格局也在由过剩转向平衡。

二、等待仓单消化

压制PTA期现价格难以大幅走高的最大阻力就在于PTA1609合约上的巨量仓单。截至2016年7月27日，仓单加有效预报的总量共计18.9万张，即95万吨的货物。根据郑州商品交易所规定，这些货物必须在1609合约交割时完成注销。这就意味着9月前后将有近100万吨的PTA货物需要消化。我们认为PTA巨量仓单消化有这样两种方案，一是PTA工厂减产并回收仓单，将仓单交给下游聚酯作为合约货；二是1609合约的多头将货物转抛到1701上，目前的200点的价差也是完全够的。后者需要贸易或投资公司与PTA企业商谈好换货条件，用仓单去交换符合交割规则的PTA现货。前者则依赖于PTA企业是否会主动减产，我们认为这种情况会发生。

PTA企业近两个月亏损严重，将陆续有企业公布减产。自5月20日开始，PTA亏损幅度加大，6月上旬和7月上旬，每吨的亏损幅度甚至高达250元/吨。我们计算的PTA成本是实时PX价格加上500元/吨的加工费，这对大型企业来说可以弥补成本，而小规模装置则需要更高的加工费。亏损延续时间较长势必引发企业的主动停车检修。此外，从天气因素看，10月份之后北方天气寒冷，不利于企业的开停车，检修的费用会大大增加，企业在10月之前检修的概率较大。

PTA上下游态势良好，尤其是下游聚酯。自3月中旬聚酯开工率提升至80%上方后，便持续处于高开工率的状态。这是因为聚酯的库存低位，聚酯工厂没有资金压力；聚酯的利润水平时好时坏，7月中旬后利润水平大幅走高。7月之后聚酯将慢慢接近金九银十的传统旺季，今年可能会呈现旺季不旺的格局，但是聚酯的低位库存则预示着聚酯工厂不会轻易停车。

综上，原油价格短期弱势，处于震荡寻底的阶段，但油价不可能长期位于40美元下方；PTA现在的最大压力就是100余万吨的仓单，PTA的上下游均呈现良好态势，未来仓单得到有效消化或者市场看到仓单消化的预期后，1701合约将逐步走强。1609仓单消化的路径一是企业减产，二是转抛1701合约。