PTA上行趋势有望延续

sabrinaddd

3月的第一个交易日，PTA期货迎来了期待已久的大幅攀升，当日以涨停板收盘。3月2日稍作调整，TA又连涨三天。1605合约期价最高攀升至4900点一线。PTA的此波攀升，驱动并非来自产业，更多来自资金端。黑色和其他工业品的趋势性攀升，市场对原油见底的预期，都是资金做多TA的原因所在。然而尽管诱发点不在产业，产业却因为期价的上涨出现了顺势顺价的格局，聚酯端已然被点燃。

一、产油国减产促使原油阶段性见底

国际原油期货也在最近一周向上突破了关键阻力位，尤其是上周五利好的非农数据成为当日的诱发因素。

原油价格上涨的深层次原因是原油供给端出现了收缩的迹象。欧佩克主产国和俄罗斯开始协商冻结产量，并将在3月下旬给出最终协议结果。无论能否有效实施冻产，各产油国开始协商就已经说明他们认为现阶段的原油价格过低了。而且即使没有冻产协议，1月份已经是各个国家的产量高点，市场最需要担心的是伊朗的新增供应。第二点供给收缩的迹象来自美国。美国页岩油产量攀升曾是引发2014年油价崩盘的关键因素。美国2016年以来减产速度加快，且出现了同比开始下滑，EIA预估美国减产会持续到2017年。这样一来如果美国之外的供应维持稳定，全球市场的供应也将慢慢下滑。

原油市场的利空因素仍在于库存过大，主要集中在美国市场。然而美国WTI的价差结构已经给出了囤货的收益，正如2009年年初一样，即使库存过大，只要有合适的价差，给出了囤货收益，这部分库存对价格的压力就没有那么大。而且随着美国原油产量的下滑，美国炼厂开工率在4月重新回升，库欣库存和美国商业库存都将在4月见顶回落。

2016年是原油市场的转折之年，原油将由供应过剩转向供需平衡。油价突破了35美元的阻力位，向上空间打开，油价将向45美元迈进。45美元之后需要观察美国钻井数是否会继续攀升再做进一步的判断。

二、PTA产业顺价态势形成

PTA期货于3月1日涨停，之后又连续大幅拉升。我们认为PTA期价已经进入了强势格局。近三天的调整之后期价又再度上攻的可能。

从产业链条看。上游PX和石脑油的价差高达440美元/吨。近期市场的利空是中金石化160万吨的装置开启，该装置自2015年9月停车，一直到现在。中金石化的装置开车直接提升PTA开工率近10%。但同期亚洲地区也有许多PX装置检修。PX供应并不紧缺，从PX的价格结构上就可以看出来，PX的强势更多的与原油的见底回升相关。PTA下游聚酯依旧处于开工率提升期，聚酯的库存近期大幅下滑，聚酯的利润情况非常好。PTA涨价，聚酯端提价更多。PTA自身开工率逐步提升，3月中旬将有新的220万吨装置开启，PTA供应是足够的。

经过了2015年的去产能，PTA产业达到平衡态势。虽然2016年春节前后聚酯检修规模较大，有一些社会库存盈余，但是只要给出升水，这部分库存正在慢慢固化到交割库里。而且随着时间的推移，聚酯的开工率上移至80%后，PTA的盈余量已经非常小，如果再有突发事件，TA会出现供应紧缺的情况。

综上，原油价格因为产油国的减产而企稳回升，为PTA等石化产品带来了成本支撑。PTA产业链条已经形成了顺价上涨，若终端能接受较高的聚酯价格，聚酯端能接受较高的TA价格，那么趋势仍将延续；同样未来的顶部就在于终端无以为继，聚酯端开始因为亏损和库存而降低开工率，TA价格将阶段性见底。我们认为现在仍是趋势延续期。