期货日报微信公众号20160428：《真理掌握在“多数人”手里》

小强睡不醒

希腊著名哲学家柏拉图有一句名言：“真理可能在少数人一边”。这句话常被后世用来激励人应该坚持自己的观点，特别是持和你反对意见的人占多数的时候。笔者在从事期货研究的时候，一直将这句话奉为自己的座右铭，因此对自己的观点往往有种超越常人的偏执。通常情况下认为研究或者交易的过程中特别有主见即是一个好习惯，又是一个坏习惯：好的一方面是这样做可以排除市场的噪音，不会因为受一些外部因素影响自身的判断；而坏的一方面是往往固执己见，不见棺材不落泪。因为觉得有利有弊，所以笔者常拿这个理由作为支持自己观点的依据。但是，经过了这几年的研究工作（特别是这两年），笔者越发的认为投资是一个少数服从多数的行为，在交易的过程中，“真理”是不属于“少数人”的。而让笔者产生这种认识的，主要是由于下面几件事：

相信做过交易的人对2012年的豆粕行情都记忆犹新，当时由于减产预期豆粕从2011年底最低2659元/吨涨至最高4369元/吨，上涨了1710元/吨，涨幅达到64.31%，这意味着如果满仓操作，并且能拿住单子，资金可以翻6倍。虽然笔者并不是研究饲料油脂的，但是当时大家都在议论豆粕，耳濡目染难免有所耳闻。首先，中央2台的财经观察节目参访美国当地农民，农民难掩失望之情拿着一个个干瘪的豆荚接受参访抱怨自己今年遭受了惨重的损失；其次，公司研究饲料的同事在晨会上讲述USDA（美国农业部）报告公布的预期减产了多少多少，结荚率多少年的新低云云；最后，也是最重要的是当时公司举办油脂会议，会议的讲师都是国内油脂圈知名的专家（笔者只是阐述事实，毫无其他用意），讲师们向台下的听众分享自己对于当年豆粕行情的预期，基本上的共识就是，因为成千上万头猪要吃豆粕，需求刚性加上供给大幅下降，能涨到哪里不好说，但是绝对跌不下去。听完会议之后，笔者的同事立马买了几手豆粕，甚至当时笔者都有些心动，想做上几手。然而之后的事情大家都清楚，USDA的报告突然修改了观点，当年的减产没有想象的那么严重，豆粕之后也开始直线跳水，在半年的时间里跌到3000元/吨之下。阴谋论和USDA怎么坑人在此不过多吐槽，笔者当时一直在思考一个问题，虽然之前大家的预期都错了，但是价格还是朝着错误的方向在运行，而因为期货有杠杆，因此即使你知道这个预期是错误的，你也很难坚持到最后，即使坚持到了最后这一过程也是无比艰苦，甚至是不值得的。

之后，2014-2015年的股市大牛市，笔者再次体会到了这一点。对于那波牛市笔者可以用悄悄地来，悄悄地走来形容（当然带走了很多片云彩），因为牛市来的时候没有任何预期，牛市结束的时候也没有任何的征兆。虽然，之后对于那波牛市出现了很多的解释。什么中国经济处于转型期，服务业将迎来大发展了；一路一带输出过剩产能，传统行业面临产业升级了；工业4.0，互联网+，第四次工业革命了；股票经历了多年的下跌，形成价值洼地了。这些理由即使现在看来都是那么逻辑清楚，有理有据，让人忍不住都要相信。但是，笔者就想问一句，短短一年的时间股票市场的基本面就出现了这么大的变化吗？中国经济不转型了吗？国家放弃一带一路了吗？产业不升级了吗？既然没有变化，为什么股票跌成这个样子？按照那个逻辑解释，即使股票不再涨，也跌不下去，为什么现在马上被打回原形了？其实笔者认为股市上涨就一个原因，钱太多了，所有资产表现都不好，但是股票已经跌了这么多年，比较容易推涨，涨到3000点之后，赚钱的示范效应开始显现，买的人多了自然会上涨，正反馈促使股市惯性上涨而已。（中国的股民以散户为主，买股票是为了赚资本利差，并不是为了投资公司股票拿红利，所以用价值洼地解释都很牵强）。

最后，也是最近的例子，那就是去年年初至今的大宗商品暴涨。这轮暴涨首先是由化工开启，之后煤焦钢接力，最近连一向“矜持”的农产品都被带动起来。诚然，即使经济不好，商品也不可能跌跌不休，但是像如此剧烈的反弹（暂且这么定义），期间没有像样的调整，甚至对于隔夜的利空没有丝毫的顾虑的还是非常少见，这难道是通胀预期就可以简单解释的吗？事实上，国内不论是钢铁行业还是化工行业的产能都已经严重过剩了，而经济转型的一个重要目标就是去产能去库存，而去产能去库存的重要的手段就是提高这些行业的融资条件和上升融资成本，通过压低产品价格的方式将资金实力较差，生产成本较高的过剩产能淘汰，达到新的平衡。而近期大宗商品的疯涨和国家去产能、去库存的这个方针是矛盾的，因此即使到现在笔者对于此轮上涨的持续性仍然抱怀疑态度。但是，事实是商品已经从低点上涨了至少25%，哪怕之后又重回跌势，坚持自己观点的人有几个能活下来？在此轮反弹过程中赚钱的人您能说他看错了吗？更何况后面的涨跌谁也不知道。

前一阵公司培训播放中央九套引进的介绍华尔街的系列视频，总共十集的节目都在介绍华尔街的历史、发展这些东西，只有一句话笔者印象深刻，就是一个资深基金经理在接受采访时说投资时应该买大家觉得应该涨的资产，而不是你觉得应该涨的资产。这句话道出了投资的真谛，一个东西再好，没有资金来推动，价格也不会上涨，那么买它也是徒劳。事实上，资产价格的涨跌是由资金直接引起的，基本面、技术面等因素只是影响资金选择的方向，并没有直接引起价格的涨跌。笔者从业5年，主要以基本面分析作为依据来判断行情，往往是通过基本面直接推出价格的涨或跌，认为供需的好坏是价格涨跌的充分必要条件，但是实际情况是，基本面的好与坏和价格的上涨并没有严谨的因果关系（这个观点只是笔者的一家之言，相信很多人并不认同），最多也只是间接关系。在实际中，基本面对于价格的影响过程应该是基本面向好影响资金的判断，资金优势方的选择直接影响价格。其实最终导致价格上涨的恰恰是市场的“大多数”人（当然，这里说的大多数人并不是指人数的多寡，而是值得资金的多与少）。试想一下，如果一个人拥有比市场所有资金都多的钱，那么一块砖头他也能推成天价。

由于价格涨跌形成的实质是资金的作用，因此即使主力资金对于后市的预期出现偏差，价格也是会朝错误的方向运行，而如果没有产业资金的介入，价格也是难以回归基本面的。笔者说了这么多，不是为了否定基本面，也不是为了为自己错误的观点开脱。事实上，资金朝基本面相反方向推动价格的成本是非常高的，加之期货交易的品种都是大宗商品，产业资金非常强大，因此价格很难长期违背基本面运行。但是，短时间内由于资金的作用，价格是会朝“错误的”方向运行，因此有时候执迷于基本面，你就输了。（作者：金石期货黄李强）

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