豆粕逢高空，59反套，豆菜粕价差做缩

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交易机会：豆粕逢高空，5-9反套，豆菜粕价差做缩    （一）豆粕逢高空，5-9反套    1.供需定量：    节后第一周，豆粕表现偏强。因节后部分企业补库，但油厂开机率尚低。随着油厂开机率回升，下游阶段性补库结束，市场预计回到南美大豆供应压力主导。    后期供需转宽松还是趋紧？    1）巴西惜售是一时的，随着阿根廷旱情缓解或解除，丰产压力会再度凸显，接下来有可能巴西升贴水继续下跌。2）中国油厂利润会好转一些，进口量同比下降，但预估值可能不断上调，同比降幅收窄。3）国内需求本周前两天补现货，但成交量环比不断走低，现货报价昨天下调30-40元/吨，表明现实需求还是弱。4）长期看，国内养殖要恢复，需要给出养殖利润，按照目前存栏绝对值和产能去化，预计上半年看不到。豆粕需求可能面临存栏下降和利润亏损  “双杀”。5）而放在整个产业链去看，利润集中在上游，中游同比恶化，下游仍在深亏。预计产业链仍处于上游增产引领的跌价周期中。预计美豆要跌破成本，产区要真正亏钱，跌价周期才能结束。另外一个路径，是需求托底价格，但需要养殖端先走完去产能周期。    2.价格运行驱动看趋势及节奏：    未来1-3个月，价格运行的核心驱动：大豆产区降价格。    次要矛盾：需求情况    3.价格驱动验证及高频跟踪方式：关注巴西升贴水报价、国内豆粕销售、中国进口大豆到港数据、养殖存栏和下游豆粕库存    推荐机会：豆粕逢高沽空（3060附近压力位）；  豆粕5-9反套（当前-85，目标-140）；    风险提示：生猪价格回升提振豆粕需求；产区天气炒作再起    （二）豆菜粕05合约价差做缩：空豆粕多菜粕    1.供需定量：    我们在2024年报中提到，正常情况下，3月中旬后随着气温回升，水产备货启动。即需求节奏差异主导豆菜粕价差变化。但节后两湖地区冻雨，威胁菜籽产量。市场从炒作弱现实转到炒作强预期，价格主导因素从需求变化，提前转为供应变化。    对菜籽减产预期的判断：    基本逻辑：参考2008年，受冻雨影响的菜籽减产10%。当前年度菜籽大概率减产国内菜粕供应量下降对进口菜籽压榨菜粕，进口菜粕需求增加利多盘面。    菜籽损失评估：    农作物受灾是否及损失程度通常与其生长阶段关系密切。通过对农户种子购销时间、播种时间的了解，当前生长菜籽大致分为早中晚播种三种情况，分别按照30%、40%、30%的比例估算，依次对应摘薹、开花、抽薹阶段，预计减产幅度35-40%、15-20%、5%不等。综合测算减产幅度15-20%。年度实际减产幅度，还需后续持续跟踪。    2.价格运行驱动看趋势及节奏：    未来1-2个月，价格运行的核心驱动：菜籽供应端减产预期增强，供应量预期下调，菜粕下游需求备货启动。    次要矛盾：生猪价格企稳回升，提振豆粕需求。    3.价格驱动验证及高频跟踪方式：菜籽产区降水温度、菜粕现货报价、巴西大豆升贴水、生猪价格，豆粕现货成交量    推荐机会：豆菜粕价差做缩（当前551，目标400）；    风险提示：气温偏低水产需求延迟；天气好转减产预期消退