【中信期货农业（蛋白粕）】草蛇灰线，伏延千里——2024...

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行情回顾：天气干扰供应，蛋白粕先抑后扬。上半年市场偏弱，主因①美联储加息②南美22/23年度增产③市场预期厄尔尼诺带来美豆增产④养殖需求低于预期。下半年市场偏强，主因①美国干旱指数飙升，市场担忧产量受损②美豆单产不断下调③养殖亏损，豆粕添比下降④人民币贬值。此外豆菜粕基差大幅走高。基差趋势性走弱。    2024年分析与展望：全球宽松倚赖南美增产，天气扰动不容忽视。进口大豆采购进度加快，下游亏损仍是最大症结。性价比凸显，豆菜粕价差有望收窄。    宏观方面：美联储加息周期或结束，人民币贬值压力减弱。    CBOT美豆展望： 美豆短期抗跌，2024年重心预计下移。    首先，供应端2023/24年度全球大豆市场转宽松严重倚赖南美豆顺利增产。其次，南美豆当前正面临旱情，天气炒作不可证伪。短暂的降水或为市场降温，但天气炒作彻底熄灭需要更多降水。持续关注未来2-3个月南美天气情况。再次，南美能否顺利增产，增产的幅度如何？这不仅关系到全球大豆市场供需平衡表，还通过与美豆抢占出口市场，进而影响美豆供需平衡表，进而影响美豆价格的运行区间。如果南美尤其巴西500万吨增产无法实现，导致美豆出口上调2%、4%、6%，对应美豆平衡表库存消费比分别为5.04%、4.17%、3.32%。最后，更长时期关注24/25作物年度大豆播种、生长、产量和需求。总体上，一季度美豆价格或坚挺，预计【1200-1400】美分/蒲式耳，一季度之后预计美豆价格重心下移，美豆价格预计【1050-1250】美分/蒲式耳。    连粕展望：短期结转库存预增，长期成本下移。    2024年国内豆粕结转库存预增，豆粕基差或有季节性上涨，但总体预计保持低位，价格承压。当前巴西大豆天气炒作难证伪，但种植利润刺激增产逻辑下，预计上游大豆产量增长趋势不变。国内进口到港保持高位，大豆压榨量参考去年同期。而下游需求节后消费淡季，提货预计难以增长。总体上，2024年1-4月豆粕库存可能持续累库。长期走势，成本端受制于美豆，同时也受到豆油价格影响。按照豆油【6000-9000】，美豆【1000-1400】测算连粕价格【3300-4200】元/吨。美豆2024年预计运行重心下移，国内豆粕成本下行，连粕价格运行区间走低。长期走势，需求端看下游养殖，预计生猪和肉鸡产能去化，蛋鸡存栏或小幅缓增。    菜粕展望：菜粕价格优势凸显，豆菜粕价差有望回落。    操作建议：长线逢高空；短线区间操作；现货逢低买基差，待盘面下跌点价。豆菜粕价差做缩。    风险提示：恶劣天气频发；美豆出口旺盛；美豆压榨保持增长；中国豆粕需求超预期；水产旺季不旺。