证监会：对恶意做空、跨市场操纵等违法行为加大检查力度
上证指数从3700点附近涨至5100点上方，历时近三个月之久，而跌回3700点下方，只用了12个交易日。与之相对的，在这12个交易日里，沪深300、上证50、中证500指数期货同样大幅下跌。
在当下做空工具仍相对缺乏的境内资本市场，股指期货的双向交易以及与现货市场的紧密联动，再一次为其招来了些许质疑。
持仓是否异常
在股指期货做空的行为不乏两类，一是套期保值，二是单边投机。根据中金所上周五的披露信息，从股指期货市场持仓结构看，以证券公司、基金公司、保险机构、信托公司、QFII及RQFII等为代表的机构投资者，主要以套保为目的，近期买持仓略有增加，卖持仓显著减少；以符合投资者适当性制度要求的自然人和一般法人为代表的投资者，买持仓规模较大。近期，自然人投资者多空持仓均减少；一般法人买持仓增加，卖持仓减少。
境外资金方面，据了解，目前，内地股指期货市场没有纳入沪港通范畴，境外投资者入场基本经由QFII、RQFII的通道。而之前市场谣言主角之一的南方基金系RQFII根本没有在中金所开户交易，包括高盛在内的外资机构通过QFII、RQFII在股指期货中也只能做套保交易。而这些机构近期在股指期货市场的套保交易符合规则，没有所谓的大幅做空行为。
东证期货高级顾问方世圣根据市场近来的运行情况做出进一步解释。7月2日，QFII和RQFII的多空持仓分别为393手和29842手，分别占总持仓的0.166%和12.6%，按7月2日收盘结算价计算，持仓额只有不足200亿元。
此外，根据相关规定，QFII、RQFII只能进行套期保值交易。从6月15日到7月2日，QFII和RQFII的多空持仓分别增加了12.6%和7.5%。
中金所发布的数据显示，6月15日到7月2日，股指期货机构投资者整体呈现多头增仓、空头减仓的趋势，空头增仓占比较低。不同于市场整体减仓趋势，机构投资者多头逆势增仓8273手，增幅17.85%，空头减仓2.07万手，降幅9.89%。多头方面，8类机构投资者均增加持仓；空头方面，仅保险公司、QFII及RQFII增加持仓，增仓规模合计6212手。由此可见，6月15日股市持续下跌以来，机构投资者并没有集中做空现象。
上海中期期货副总经理蔡洛益表示，机构投资者大多以套期保值为主，其股票现货市场面临风险时，便在期货市场上卖出同等数量的股指期货对冲，从而有效规避股票市场价格风险。“如果没有股指期货这个套保工具，那么在面临股市下跌时，机构投资者可能直接在股票现货市场抛售。以7月2日持仓计，这一规模会转化为股票市场约2500亿元的卖盘。可见，股指期货一定程度上起到了分流股票现货市场卖压的作用。”
在方正中期期货研究院院长王骏看来，一个对冲工具，很难造成期现两个市场均出现大幅下跌，况且股指期货有限仓制度、大户报告制度，各方面机制已经比较成熟。
基差是否合理
近段时间，行情波动激烈，期指经常出现的较大贴水，尤其是IC1507合约曾经出现最高超过900点的贴水。有传言称，正是期指贴水持续扩大，带动股市杀跌。
“期货通过升贴水来反映趋势，现在三个期指的升贴水不一，反映了板块的分化。如果贴水拉跌股市，那么升水应该助推股市，显然这跟实际情况不符。”恒泰期货首席经济学家江明德说，如在6月29日，沪深300股指期货收盘价贴水170多点，但这并没有引起市场极度看空后市，第二天股市反而出现5%以上的反弹。
在具有多年衍生品交易经验的东湾资本胡晓辉看来，一些股指期货合约出现巨大贴水，是因为股票避险的需求急升。“中证500指数成分股多为中小盘股，经过前期的巨大涨幅，市盈率已处于相当高的位置，因此股票本身存在下跌的风险。这类股票集中度相当高，接盘量少，很难出货，市场会出现连续跌停预期。持有这类股票的机构只得通过做空对应的期指进行风险对冲，使得IC经常呈现大幅度贴水的状况。
“机构在股票上遭遇损失，一开始会空股指保利润，后来中小板、创业板中许多股票直接封跌停板，那么只有以更大力度空股指来保净值。”无锡聚商投资总经理杨晓钢说。
资深投资者刘威介绍，套利资金都是寻求低风险，近一个月他已经很少买入中小板、创业板上的股票，而是选择买入银行、央企等标的股，同时空沪深300股指期货对冲。
他还提到，股市融券难度较高，即便后来期指出现贴水，套利资金也无法大量介入，这也增加了三大股指期货贴水的修复难度。“股指期货究其本质是个风险对冲工具，这段时间股市下跌很猛，很多机构和股民一样都被套了，只能依靠在期指上对冲，把一部分抛压分流出去，挽回一点损失。由于这样做的人比较多，导致期指出现了比较大的贴水，这恰恰说明避险工具供不应求。”
上周五开盘以后，除了中证500股指期货主力合约IC1507小幅低开以外，其余两个品种均是早盘高开。但是，相应的现货指数却大幅低开。截至收盘，三个股指期货品种主力合约均修复贴水，出现升水，但现货指数跌幅仍然较大。
此外江明德表示，恶意做空的违规行为要严查，但千万不能误伤了能够分流股票卖压的股指期货。否则，整个市场将失去风险的泄洪口，导致股票市场风险的上升。
恶意做空是否存在
在全球金融市场中，多年来不乏有资本大鳄，在世界各地寻找市场的薄弱环节，从而获取暴利。在本轮沪深股市大跌中，也有一些市场人士质疑有人利用股指期货恶意做空。
对此，富泰基金总经理李小武认为，利用做空交易牟取暴利是可能的，但不能单纯用恶意做空来解释，当前暴跌应该说是市场多种因素造成的，不应由股指期货来买单。
李小武说，如果要分析这种操作上的可能性，从当前市场运行状况来看，就是先买入“中字头”等蓝筹股，一方面扩大套保额度，另一方面抛售现货“砸盘”，在股指期货上做空单，并且不断放大期指头寸，同时在市场上制造恐慌情绪。这样操作，最终在股市赔30%左右，但在期指上面牟利巨大。
虽然在理论上有这种可能，但在专业人士看来，从交易规则和需用的资金量来看，期指是不容易被操控的。
根据中金所的最新规定，投机交易的客户某一合约单边持仓限额只能是5000手，而套保虽然能够提高额度，但需要经过提交材料进行申请。而且，套期保值管理办法表明，在对套期保值额度审批时，必须有现货基础，期货的空头头寸不能高于现货资产价值，需要提交近期现货等市场交易情况及相关资产证明、套期保值套利交易方案等材料。
“套保、套利或投机的交易编码在中金所那边是不一样的，因此哪种交易方式很容易就能查到。每个账户的交易情况都能够看到的，有异常的交易早就窗口指导了。”一位知情人士透露。
至于传言中的“裸卖空”，在业内人士看来更是无稽之谈。“裸卖空”是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，且只须在规定的T+3结算日前买入股票交付，从而为卖空者提供了可以延后交付股票的三天空档机制。这种先行卖空机制在中国是被完全禁止的。
而股指期货是标准化的避险工具，市场参与者既可以买多，也可以卖空，从而建立起期货头寸，在交易机制上并没有类似先向买方出售手中没有的合约的问题，也不存在延后交付的空档机制，因而与“裸卖空”完全不可相提并论。正因为如此，在2008年金融危机恶化时，美国证券交易委员会对“裸卖空”采取了零容忍的态度和措施，而美国商品期货交易委员会对股指期货并未施加任何限制。
在分析人士看来，鉴于中金所的制度限制，不可能有撬动整个市场的资金。但实际上究竟有没有恶意做空，需要看监管部门的调查结果，目前不能靠猜测来判断。尽管在股指期货市场上恶意做空很难实现，但是为了维护市场健康发展，必须加强监管。
值得一提的是，为抑制短线过度交易，中金所，拟按照报单委托量差异化收取交易费用，并在8月1日前实施。此外，中金所上周依照《中国金融期货交易所违规违约处理办法》第二十二条规定，对交易股指期货合约特别是中证500股指期货合约的部分账户采取了限制开仓等监管措施。
证监会还要求中金所继续实施前期有效措施，并加大力度，扩大检查范围，配合证监会对各种涉嫌违法违规的行为进行专项核查。证监会表示，对恶意做空、利用股指期货进行跨市场操纵等违法行为，一经查实，将予以严惩。
慢牛是否可期
上周末，各种稳定市场的利好措施让人应接不暇，市场信心得到大幅提升。期货日报记者了解到，部分期货公司已联系持有空单的客户，在周一开盘前准备好足够的保证金，以应对现货指数可能出现的暴涨或涨停的情况。
在杨晓钢看来，由于管理层的积极应对，本轮价值回归不会“跌过头”。前期涨幅太大的股票离合理价值区域还有距离，但一些大盘蓝筹股已经回到合理区域甚至低估。随着各项措施的落实以及信心的提升，股市或真正进入价值投资时代，但个股分化也不可避免。
还有业内人士建议增加可做空的金融衍生品，“如果市场有多种做空机制，而且门槛较低，那么股市低位自然有人做多，高位自然有人做空，市场估值将会更趋合理。这更有利于保护投资者和维持市场力量均衡，平抑暴涨暴跌，达到稳定健康发展的目的”。 | 
